润达转债754108值得申购吗？

润达转债(113588)申购代码：754108，正股代码：603108，正股简称：润达医疗。原股东配售代码：753108，原股东每股配售额：0.9490(元/股)。目前转股价值103.44，规模5.5亿元，信用级别：AA。

基本要素分析

润达转债转股价格13.36元，转股价值105.84元(6月15日收盘价14.14元)，对正股及实际流通盘的稀释率为7.1%/7.1%，转股期内稀释作用不强。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为109元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为2.28%，票息保护一般。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.50%(6月15日数据)的贴现率计算，债底为88.12元。

下修条款为[15/30，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为宽松。

中签率估算

如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售)，那么剩余近3.85亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.0096%附近。

正股分析

润达医疗是一家立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，主营业务是通过自有综合服务体系向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持，2019年其试剂及其他耗材产品营收占比超过95%。公司近几年通过并购整合方式不断扩大业务涉足地域，目前已基本覆盖全国市场。

公司是2015年5月上市，目前总市值80.1亿元，市盈率29.31，分位点42.91%，市净率2.87，分位点40.61%，均低于医疗服务II行业均值，处于正常估值区间。

需要关注的风险是近5年获取现金能力变弱;商誉占净资产48.24%，有减值风险;有息负债率高达51.41%，偿债压力大;近3个月股东户数增加24.2%，表示主力在抛售。

业绩方面，公司2019年营收70.52亿元，同比增长18.24%，归母净利润3.1亿元，同比增长18.15%，2020年一季度营收12.99亿元，同比下滑15.16%，归母净利润0.32亿元，同比下滑53.36%。

申购价值与上市价格分析

我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以下的转债(2020.6.16数据)进行比较，符合条件的白电、创维、雅化等转债的转股溢价率主要集中在15%~20%，我们预计润达转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~120的区间，中枢为117.5元。当前证监会核准的转债有27只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，润达转债资质较优，申购价值较高。

润达转债评级尚可，规模一般。公司是医学实验室综合服务商，主要向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务。我国体外诊断行业市场规模快速扩大，随着中国社会向老龄化发展，老年人对肿瘤、糖尿病、心脑血管疾病、肝肾病等疾病的检测需求将越来越旺盛。政策带动下分级诊疗模式逐步形成，快速检测需求将使POCT发展前景广阔，同时能弥补基层医院诊断资源不足的问题，未来基层医院将会是POCT快速发展的市场。国内企业凭借技术进步和低成本的优势，有望逐步实现体外诊断产品进口替代。公司专注于体外诊断产品领域，产品种类齐全丰富，可满足客户个性化需求。公司在原有涵盖体外诊断领域绝大部分的检验项目的产品供应体系的基础上，导入了更多各项国际国内领先的产品，进一步完善公司产品供应体系，公司构建的产品供应体系涵盖了近1,200家不同厂商提供的近19,000个品项的体外诊断相关产品。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。