正邦转债072157投资价值一览

正邦转债，属深市转债，6月17日申购，对应正股正邦科技，发行16亿，AA级。

基本要素分析

正邦转债转股价格16.09元，转股价值95.53元(6月12日收盘价15.37元)，对正股及实际流通盘的稀释率为3.97%/4.47%，转股期内稀释作用不高。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为2.45%，票息保护较低。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.50%(6月12日数据)的贴现率计算，债底为88.98元。

下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，各条款中规中矩。

中签率估算

如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售)，那么剩余约11.20亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.028%附近。

正股基本面信息

正邦科技是一家涉及饲料、生猪、兽药及农药四大业务板块的综合性农牧企业，其饲料产销国内前三，生猪养殖国内前三，是同时具有饲料加工和养殖业务的农牧领先企业。公司发展完整农牧产业链，形成产业链上下游高度关联、相互支撑的战略发展格局，最大限度的降低了单一业务周期性波动给公司整体盈利水平带来的负面影响，抵御市场风险的能力强。公司营收贡献最大的是饲料，生猪养殖业务近年来发展迅速。2019年12月，公司推出限制性股票激励计划，授予内部激励对象1391人，股票5800万股(授予价7.56元)，解除限售条件以2019年为基数，2020年生猪销售数量增长率不低于60%，同时2021年生猪销售数量增长率不低于120%。业务规划方面，计划在2022年公司生猪出栏量将保持较快增长，实现出栏规模900-1100万头(2019年为578万头)，长期发展规划清晰，激励水平到位。

公司近年来大力发展养殖业务，已逐步进入生猪养殖的头部企业序列。随着我国生猪养殖行业受非洲猪瘟疫情影响，产能呈加速去化趋势，但规模猪场的产能逆势增长，产业集中度呈不断提升趋势。从10家规模较大的生猪养殖业上市公司(温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份等10家)公开披露的数据显示，这10家上市公司自2016年以来合计出栏生猪总量的市场占有率提升较快，由2016年的3.84%，提升至2019年的8.54%。2019年，我国生猪养殖行业在面临非洲猪瘟疫情考验的情况下，上述10家上市公司总出栏量的市场占有率仍逆势增长，较上年提升了约1.48个百分点。未来养殖行业集中度持续提升的趋势比较确定，头部企业在这一进程中业务量将会保持稳步抬升的态势。

生猪养殖行情具有周期性特点，从以往经历来看，一个周期从生猪价格最低点开始上涨，经历价格最高点后回落的最低点，再重新开始上涨为一个完整周期，一般持续时间为3-4年。2019年2月，生猪价格逐渐回升，3月开始加速上涨并创历史新高，2019年是生猪价格进入新一轮上涨周期的起始之年，在非洲猪瘟疫情的持续影响下，我国生猪存栏大幅下滑，生猪养殖行业的进入壁垒更高，受此影响，预计本轮猪周期的持续时间和上涨幅度均有望创出新高。