正邦转债072157打新价值一览

互联网2020-06-17 06:50:00 举报

2020年6月17日，正邦转债发行，积极参与申购。

条款分析

债底为88.98元，YTM为2.45%。正邦转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一年利息)按照中债6年期AA企业债到期收益率(2020-6-12)4.4997%作为贴现率估算，债底价值为88.98元，纯债对应的YTM为2.45%，具有一定的债底保护性。

平价为95.53元。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。初始转股价16.09元/股，正邦科技(002157.SZ)2020-6-12的收盘价为15.37元，对应转债平价为95.53元。正邦转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置中性。

总股本稀释率为3.82%。若按正邦转债(128114.SZ)初始转股价16.09元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为3.82%和4.28%，股本摊薄压力一般。

正股分析

转债对应的正股叫正邦科技，主要从事饲料、生猪、兽药及农药的生产与销售，并为养殖户和种植户提供产品、养殖技术服务、植保技术服务等综合服务，公司的生猪出栏量位居全国前三。

从营收利润来看，公司的成长性优秀，过去5年的时间，营收从164亿上升到245亿，净利润从1.8亿上升到10.4亿，虽然中途波动较大，但总体而言还是在稳定成长的。

从ROE来看，公司的赚钱能力波动非常大，巅峰时ROE可以达到28%，低谷时ROE仅能达到3%。

公司的存货增速较快，存货周转天数却在不断增加，需要关注一下存货跌价的风险，公司账面上有3000多万的商誉，比例不高，就算减值问题也不大。

正邦科技最大的问题是现金流状况表现一般，投资活动每年都要支出大量的现金流，属于快速烧钱扩张的打法，非常依赖外部输血。

用得好业绩升天，用不好公司升天，从目前的状况来看，公司的业绩增长是非常喜人的。

本次募集资金16亿元，主要是用于新建养殖基地。

投资价值

预计正邦转债上市首日价格在120-122元之间。按正邦科技2020-6-12的收盘价15.37元测算，当前正邦转债平价为95.53元,略低面值。可参照标的为希望转债，其首日上市转股溢价率为32.84%。考虑到近期转债市场估值水平偏低，预计正邦转债上市首日转股溢价率在15-20%之间，对应的上市价格在120-122元区间。

预计中签率0.013%-0.016%。正邦转债总申购金额为16亿元，假设配售比例为50%，那么留给网上投资者的申购金额为8亿元，若网上申购户数为250万，平均单户申购金额为100万元，测算下来中签率在0.013%-0.016%之间。