湘佳转债072982申购价值一览

湘佳转债评级A+，发行规模6.400亿元，目前百元股票含权15.33元，转股溢价率3.83%。

转债基本条款行情

湘佳转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级A+。发行规模为6.40亿元，初始转股价格为42.56元，参考4月15日正股收盘价格40.99元，转债平价96.31元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（4月15日）为8.95%，到期赎回价110元，计算纯债价值为68.82元。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较弱。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，80%”）较为严格，赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

正股基本面行情

湘佳股份拥有10余年黄羽肉鸡养殖经验，为农业产业化龙头企业，华中地区最大的优质家禽养殖、屠宰、销售全产业链供应商之一。公司已发展成为饲料生产及销售、种禽繁育、商品代家禽饲养及销售、禽类屠宰加工及销售、生物肥生产及销售的全产业链企业。公司从2007年开始探索冰鲜禽肉营销模式，形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积累了屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营、电商直营等多环节丰富的运营经验。本次募投项目投产后，公司将进入生猪养殖行业，全面开展种猪繁育业务，未来还将进一步拓展商品猪养殖业务。

2020年以来公司营收不断增加，2016-2020年复合增速为18.87%。公司2021年实现营业收入30.06亿元，同比增加37.26%，实现归母净利润0.26亿元，同比减少85.28%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现上涨态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为18.87%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为35.21%。

公司营业收入构成较为稳定，冰鲜产品为主要收入来源。自2018年至2021年，冰鲜产品收入占营业收入的比重均在63%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

公司销售净利率和毛利率先升后降，三费率水平略有下降。2019-2021，公司销售净利率分别为12.22%、7.77%和0.95%，销售毛利率分别为38.03%、27.82%和17.56%。三费费用率略有下降，其中销售费用率占比最大。

转债上市初期价格行情

转债首日目标价108-113元，建议积极申购。截止至2022年4月15日，湘佳转债平价在96.31元，湘佳转债估值参考可比转债牧原转债（评级AA+，存续债余额95.48亿元，平价109.91，转债价格125.6，转股溢价率15.69%），龙大转债（评级AA，存续债余额9.46亿元，平价110.99，转债价格125.36，转股溢价率12.95%），湘佳转债上市首日转股溢价率水平应该在【12%，17%】区间，转债首日上市目标价在108-113元附近。

我们判断，1、债券发行规模一般，流动性一般，评级偏弱，债底保护性较弱，机构入库较难，一级参与无异议;2、公司是华中地区黄羽鸡养殖龙头，当前黄羽鸡产能持续去化行业景气度回升，公司冰鲜业务方面开拓顺利，产品销量保持较高增长，同时肉鸡养殖产能稳步扩张，蛋鸡、猪、熟食及预制菜等业务扩张布局，公司业绩增长可期。

综合行情，我们预计湘佳转债首日上市转股溢价率在12%-17%附近，对应价格在108-113元附近，建议积极申购。

转债打新中签率行情

预计首日打新中签率0.0018%~0.0023%附近。截止至2021年12月31日，第一大股东为喻自文，持股比例22.58%，第二大股东为邢卫民，持股22.58%，第三大股东为湖南大靖双佳投资企业，持股9.82%，第四大股东为喻自文女儿喻薇融，持股1.96%，第五大股东为邢卫民女儿邢成男，持股1.96%，前十大股东持股比例65.41%。公司实际控制人为喻自文、邢卫民，合计持股45.16%。我们假设本次老股东配售比例58%~66%，则湘佳转债留给市场的规模为2.18亿元~2.69亿元。

当前湘佳转债设置优先配售和网上发行，参考近期发行的申昊转债（A+，发行规模5.50亿元）、明新转债（AA-，发行规模6.73亿元），网上有效申购张数约1152万户/1216万户。假定湘佳转债网上有效申购数量为1184万户，按照打满计算中签率在0.0018%~0.0023%附近。