赣锋转2（002460）打新价值如何？

赣锋转2对应正股：“赣锋锂业”，此次发行规模21.08亿元，债券评级AA，转股价值95.09，转股溢价率5.16%，到期赎回价107元。

条款分析

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%，低于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为107元，也低于市场平均水平。

信用评级来看，联合信评对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，下修条款较为严格，1)转股价修正条款(15/30，80%)，比市场平均设置更为严格;2)有条件赎回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)。

综合来看，公司本次发行利率低于行业平均水平，附加条款为常规设置。公司发行公告日收盘价为57.29元，对应平价为93.69元。本次发行的赣锋转2评级为AA、期限为6年、8月3日6年期AA级中债企业债YTM为4.5801%、中证公司债YTM为4.6134%，综合以上本文取YTM为4.60%，测算转债纯债价值为85.17元，债底保护一般;到期收益率为1.80%，低于同期限国债收益率。

正股基本面分析

赣锋锂业的主营业务包括锂资源提取、锂化合物的深加工、金属锂生产、锂电池生产、锂二次利用及回收等五大板块，产品涵盖金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、丁基锂、锂离子电池等五大系列逾40种锂化合物及金属锂产品，主要应用于电动汽车、航空航天、功能材料及制药等领域。

营收和净利润双双下滑。2019年和2020Q1公司分别实现营收53.42亿元和10.79亿元，同比变动6.75%和-18.88%;实现归母净利润3.58亿元和0.08亿元，同比减少73.31%和96.94%。公司近两年业绩增速下滑幅度较大主要由于下游新能源汽车行业补贴退坡，导致锂盐产品价格持续下降。此外，一季度净利润下滑还由于疫情爆发影响了部分产能。盈利能力方面，2020Q1公司毛利率为19.47%，净利率为0.52%，均持续下滑。

业务覆盖锂金属全产业链。公司拥有国内领先的“卤水/锂精矿/含锂废料回收-氯化锂/碳酸锂/氢氧化锂-金属锂-丁基锂/锂系列合金”全产品加工链。上游方面，公司在全球范围内布局锂矿资源，主要包括澳大利亚MountMarion项目、PilbaraPilgangoora项目和AlturaPilgangoora项目、墨西哥Sonora项目、阿根廷Mariana项目和Cauchari-Olaroz项目等，通过持有上述部分锂矿项目的股权，形成了稳定、优质的原材料供应体系。下游方面，公司主要布局锂离子动力电池、储能电池及消费电子电池，2019年开始生产TWS无线蓝牙耳机电池。固态锂电池是公司电池板块未来发展的重点，目前已建成了年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线。

锂化合物及金属锂是公司的核心业务。公司自中游锂化合物及金属锂制造起家，该业务产品包括电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、氯化锂、氟化锂等。公司目前在全球范围内拥有9个生产基地，2019年金属锂、碳酸锂和氢氧化锂产量的市场占有率分别为46.67%、14.53%和31.45%，其中金属锂产能排名全球第一。公司产品销售至逾10个国家，大部分客户为各行业的全球领先企业，包括特斯拉、宝马、LG化学、日本松下、德国大众等。2019年公司锂化合物及金属锂业务实现营收41.61亿元，占总营收的77.89%。

期间费用方面，期间费用率呈上升趋势。公司的期间费用以管理费用为主，随着业务规模的持续扩大，各项费用相应增加。2017-2019年公司的期间费用率分别为6.43%、10.20%和9.90%，整体呈上升趋势。

营运能力下滑，偿债能力波动幅度大。2017-2019年公司的应收账款周转率分别为9.22、6.63和5.57，存货周转率分别为3.60、2.27和1.93，随着公司生产规模的不断扩大，应收账款周转率和存货周转率呈下降趋势。偿债能力方面，2017-2019年公司的流动比率分别为1.62、2.07和1.75，速动比率分别为1.30、1.44和1.04，波动幅度较大，主要由于2018年发行H股募集资金，流动资产和速动资产规模大幅上涨;2019年增持MineraExar股权支付资金和向境外矿产项目财务资助导致货币资金减少。

申购建议

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价93.69元，当前市场中评级AA、规模相近的楚江(最新收盘价127.50、转股溢价率16.18%)，预计本次转债上市首日价格在115元左右;本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售60%，则留给公众投资者的额度为8.43亿元，进一步假设网上600万户申购，则中签率在0.014%左右，建议一级市场积极申购。