湖盐转债733929值得申购吗？

7月10日湖盐转债网上申购，信用级别为AA，目前转股价值为108.18元，转股溢价率：-7.56%。

基本要素分析

湖盐转债转股价格6.60元，转股价值98.79元(7月7日收盘价6.52元)，对正股及实际流通盘的稀释率为11.89%/32.34%，流通盘稀释作用较强。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为2.43%，票息保护一般。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.67%(7月7日数据)的贴现率计算，债底为88.05元。

下修条款为[15/30，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]。

中签率估算

如果假设原有股东40%参与配售(大股东未承诺优先配售)，那么剩余近4.32亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.00011%附近。

正股基本面

地方国资委控股企业。截至2020年一季度末，公司第一大股东湖南省轻工盐业持有公司61.40%的股权，为公司的控股股东，湖南省国资委持有轻工盐业100%股权，为公司的实际控制人。公司旗下共有6家子公司，其中湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、雪天技术四家子公司为国家食盐定点生产企业，开门生活子公司为电商平台。

湖南省唯一盐业产销一体化企业，逐步延伸产业链、打造盐化工产业集群。公司营收主要源自食盐、工业盐(下游为纯碱、烧碱等化工产品)、畜牧盐，以及下游芒硝、烧碱等盐化工产品的生产、销售。盐产品为公司最主要的收入来源，2019年盐产品收入17.38亿，占公司营业收入的比例为76.50%，其中食用盐40.59%、工业盐34.82%;近年来公司盐化工下游收入占比逐渐提升，2017年公司收购九二盐业、新增盐化工产品烧碱，2019年该产品收入占比已经上升至6.28%。

分地区来看，公司位于湖南、早先业务主要立足于本省，2017年初盐改实施后，公司的盐化子公司可以跨省销售自有品牌食盐至终端客户，推动公司收购开门生活电商平台，加强线上营销力度，加强“自主开拓市场，直接与终端客户签订合同”的直销模式，导致其它地区收入占比呈现大幅上升趋势。同理，盐改使其它盐业公司准入本省市场，导致公司本省收入规模呈下降趋势。2019年公司收入湖南地区为8.35亿元、占比进一步下降至36.75%。

产能、产销率稳定，固定资产周转率行业领先。2019年公司盐产品产能396.85万吨(产销率97.75%)，芒硝产能21万吨(产销率105.05%)，32%烧碱产能21.86万吨(产销率93.28%)，产能、产销率均保持稳定，且产能每年均有小幅增长，确保了公司营收的稳定性。公司固定资产周转率历年处于行业领先地位，体现公司主营业务状况理想，扩大再生产能力强，产能利用率高。2019年公司固定资产周转率为1.39，较去年同期稍有下降，主因公司近两年部分前次募投项目、九二盐业烧碱一期项目、新办公楼以及其他零星项目转固所致。