湖盐转债733929申购价值一览

湖盐转债(申购代码：733929)今日发行申购，AA级，发行规模7.2亿元，无担保，无网下，票面利率15.2%，目前转股价值108.18元。

湖盐转债基本要素分析

当前债底估值(全价)为88.05元，YTM为2.43%。湖盐转债期限为6年，债项评级为AA(联合)，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.60%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2020/7/7)4.6673%作为贴现率估算，纯债价值为88.05元，纯债对应的YTM为2.43%，债底保护较好。

当前平价为98.79元，下修条款对投资者保护性较好。转股期为自发行结束之日(2020年7月16日)起满6个月后的第一个交易日(2021年1月18日)至转债到期日(2026年7月9日)止，初始转股价6.60元/股，湖南盐业(600929.SH)7月7日的收盘价为6.52元，对应转债平价为98.79元。湖盐转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：最后2个计息年度，30，70%，下修条款对投资者保护性较好。

总股本稀释率为11.89%。若按湖南盐业初始转股价6.60元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为11.89%和32.34%，对股本造成一定的摊薄压力。

正股分析

盐及盐化工产品生产商，完善盐化工产业链

1、主要从事于盐及盐化工产品的产销，收入规模稳定

公司是目前湖南省内唯一的食盐、工业盐生产企业，主营业务为盐及盐化工产品的生产、销售，主要产品为食盐、工业盐、烧碱、畜牧盐、芒硝。公司2019年主营业务收入占比为98.50%，主营业务突出。食盐、工业盐收入占主营业务收入的比重分别为40.59%、34.82%，为公司前两大产品。食用盐主要包括加碘精制盐、未加碘精制盐、海藻碘盐等等，满足不同层次消费需求。工业盐主要应用于两碱用盐、印染、制革、炼钒等，公司生产的烧碱为离子膜烧碱用于稀土、冶金、氧化铝等。

公司营业收入基本稳定，疫情影响下销量略有下降。2019年公司实现营业收入22.72亿元，同比下降1.34%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长3.25%。2020年一季度公司实现营业收入4.40亿元，同比下降18.75%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长2.24%。一季度营业收入下降主要是受疫情影响，主要产品销量下降所致。归母净利润增长主要是因为产品结构进一步优化、成本费用、所得税费用、少数股东损益下降所致。2019年公司主营业务的综合毛利率为46.27%，同比下降2.3个百分点，主要是受食盐毛利率下降影响，由于小包食盐在食盐产品中的销量占比有所下降，导致食盐的平均售价下降。工业盐毛利率则有所上升，主要由于煤炭价格下降导致平均成本下降。