互联网2020-07-10 10:50:00 举报
湖盐转债本次发行7.2亿可转债,转股价值:108.18元,溢价率:-7.56%,评级:AA,到期赎回价:110元。
条款分析
利率条款来看,可转债6年票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,略低于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为110元,与市场平均水平相当。
信用评级来看,联合信用对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面,本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看,下修条款非常宽松,1)转股价修正条款(15/30,90%)较当前市场常规条款设置较为宽松;2)有条件赎回条款为(15/30,130%);3)回售条款(30,70%),赎回与回售条款属于常规设置。
综合来看,公司本次发行利率略低于行业平均,附加条款中转股价修正条款与当前市场常规条款设置相比较为宽松。公司发行公告日收盘价为6.52元,对应平价为98.79元。本次发行的湖盐转债评级为AA、期限为6年、7月3日6年期AA级中债企业债YTM为4.6673%、中证公司债YTM为4.7520%,综合以上本文取YTM为4.7%,测算转债纯债价值为87.89元,债底保护尚可;到期收益率为2.43%,低于同期限国债收益率。
正股分析
湖南盐业是全国盐行业第一家产销一体、跨省联合的现代股份制企业,主要产品为食盐、两碱用盐、小工业盐及芒硝。公司拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、雪天技术、湘渝盐化公司(委托管理)五家国家食盐定点生产企业。盐及盐化工产能规模达700万吨,涵盖井矿盐、海盐、湖盐三大系列,30余个品种,90余种产品规格。公司2019年实现营业收入22.72亿元,同比减少1.34%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长3.25%。
区域盐产品加工龙头,收入保持稳定
公司主要从事盐及盐化工产品的生产、加工和经营,除普通碘食盐和工业盐外,还开发了多种高附加值产品。盐产品方面,公司原盐生产能力388万吨,位居国内前列。资源禀赋方面,公司下属湘衡盐化、湘澧盐化及九二盐业拥有其独立采矿权,合计拥有NaCl储量10.55亿吨,芒硝储量3.33亿吨。2017~2019年,公司分别实现营业收入22.04亿元、23.03亿元和22.72亿元,其中主营业务占比达到98%以上。从收入构成来看,盐产品是公司最主要的收入来源,占主营业务收入的比重约为80%左右,其中食盐收入分别为10.00亿元、9.61亿元和9.08亿元,呈现下降趋势,主要受盐改新政影响,市场竞争加剧,产品售价下降所致。2019年公司食盐平均售价为727.56元/吨,较2017年下降14.59%。工业盐方面,受益大宗商品价格上涨和下游产业回暖,收入持续增长,由2017年的6.76亿元增长至2019年的7.79亿元。公司芒硝与烧碱产品收入总体保持平稳,2019年分别实现收入1.11亿元和1.56亿元,占主营业务比重分别为4.97%和6.98%。