湖盐转债733929投资价值一览

湖盐转债本次发行7.2亿可转债，转股价值：108.18元，溢价率：-7.56%，评级：AA，到期赎回价：110元。

条款分析

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为110元，与市场平均水平相当。

信用评级来看，联合信用对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，下修条款非常宽松，1)转股价修正条款(15/30，90%)较当前市场常规条款设置较为宽松;2)有条件赎回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)，赎回与回售条款属于常规设置。

综合来看，公司本次发行利率略低于行业平均，附加条款中转股价修正条款与当前市场常规条款设置相比较为宽松。公司发行公告日收盘价为6.52元，对应平价为98.79元。本次发行的湖盐转债评级为AA、期限为6年、7月3日6年期AA级中债企业债YTM为4.6673%、中证公司债YTM为4.7520%，综合以上本文取YTM为4.7%，测算转债纯债价值为87.89元，债底保护尚可;到期收益率为2.43%，低于同期限国债收益率。

正股分析

湖南盐业是全国盐行业第一家产销一体、跨省联合的现代股份制企业，主要产品为食盐、两碱用盐、小工业盐及芒硝。公司拥有湘衡盐化、湘澧盐化、九二盐业、雪天技术、湘渝盐化公司(委托管理)五家国家食盐定点生产企业。盐及盐化工产能规模达700万吨，涵盖井矿盐、海盐、湖盐三大系列，30余个品种，90余种产品规格。公司2019年实现营业收入22.72亿元，同比减少1.34%;实现归母净利润1.47亿元，同比增长3.25%。

区域盐产品加工龙头，收入保持稳定

公司主要从事盐及盐化工产品的生产、加工和经营，除普通碘食盐和工业盐外，还开发了多种高附加值产品。盐产品方面，公司原盐生产能力388万吨，位居国内前列。资源禀赋方面，公司下属湘衡盐化、湘澧盐化及九二盐业拥有其独立采矿权，合计拥有NaCl储量10.55亿吨，芒硝储量3.33亿吨。2017~2019年，公司分别实现营业收入22.04亿元、23.03亿元和22.72亿元，其中主营业务占比达到98%以上。从收入构成来看，盐产品是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的比重约为80%左右，其中食盐收入分别为10.00亿元、9.61亿元和9.08亿元，呈现下降趋势，主要受盐改新政影响，市场竞争加剧，产品售价下降所致。2019年公司食盐平均售价为727.56元/吨，较2017年下降14.59%。工业盐方面，受益大宗商品价格上涨和下游产业回暖，收入持续增长，由2017年的6.76亿元增长至2019年的7.79亿元。公司芒硝与烧碱产品收入总体保持平稳，2019年分别实现收入1.11亿元和1.56亿元，占主营业务比重分别为4.97%和6.98%。