本钢转债070761投资价值一览

6月29日，本钢板材公开发行68亿元可转换公司债券，简称为“本钢转债”，债券代码为“127018"。当前正股价：3.21元，转股价：5.03元，转股价值：63.82元，纯债价值：103.86元，保本价：128.6元，债券收益率：4.41%，AAA级，有担保。

债底预计在103.16元附近，发行公告日平价为63.82元

债底约为103.16元，YTM为4.41%，债底形成强支撑。本钢转债期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.9%、第五年3.8%、第六年5.0%。到期赎回价格为票面面值的119%(含最后一期利息)，按照2020年6月23日中债6年期AAA企业债到期收益率3.8424%作为贴现率估算，本钢转债债底价值约为103.16元，债底形成强支撑。

发行公告日平价为63.82元，初始转股价为5.03元/股，转股期自发行结束之日(2020年7月3日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年6月23日收盘价3.21进行计算，平价为63.82元，平价较低。

条款设置中规中矩，本次转债有条件下修条款为：10/20，85%;有条件赎回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期赎回价格为119元;有条件回售条款为：30/30，70%(最后两个计息年度)。

正股分析

转债对应的正股是本钢板材，公司听名字就知道是做钢材的。

这只转债我们就不分析它的公司状况了，因为它本身的债券性质有一定问题，小投先说一下它的问题出在了哪儿。

首先，从公司的资产结构来看，公司到期回售的概率不算太大，截止到上周五，本钢板材的市值是124亿，这次发行的可转债规模却高达68亿，下有保底的第一个保障被拆除了。

其次，从条款来看，公司的下修转股价格条款也是个摆设，公司的转股价是5.03元，每股净资产价值是5.07元，但正股价却只有3.22元。

公司在转债募集说明书当中，明确强调了下修的转股价格不得低于每股净资产的价值，除非正股上涨65%以上，否则这个下修条款就毫无意义，这样，下有保底的第二个保障也被拆除了。

最后，转债的溢价率高达56%，以面值申购买入是非常不划算的，也许这只转债可以打破现在无脑打新的局面。

定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计落在0.0453%-0.0578%之间

公司股东本溪钢铁集团持有公司61.44%股份，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比50%-60%，配售金额为34亿-40.8亿元，则网上发行金额为27.2亿至34亿元。近期发行的天创时尚网上申购金额为6.38万亿;正邦转债网上申购金额6.38万亿，假设本钢转债网上申购金额6万亿，则中签率预计落在0.0453%-0.0578%之间。

2、债底对转债价格形成支撑，一级申购可参与

根据2020年6月23日本钢板材收盘价测算转债平价为63.82亿元，平价较低，但本钢转债债底支撑较足，根据6月23日数据计算，本钢转债债底为103，YTM为4.4%，对比钢铁行业的可转债和可交换债，本钢转债仍有一定申购价值，若本钢转债上市价格为105元，对应YTM在3.52%附近，预计本钢转债上市价格为100至105元之间。