可转债申购今日：美锦转债070723投资价值行情

美锦转债，2022年4月20日（周三）申购，AA-，规模35.9亿元，转股价值93.04，申购代码070723，四星评级，积极申购，深市转债。

转债基本条款

美锦转债发行规模35.9亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价13.21元，截至2022年4月18日转股价值92.73元;各年票息的算术平均值为1.43元，到期补偿利率18%，属于新发行转债较高水平。按2022年4月18日6年期AA-级中债企业到期收益率6.59%的贴现率计算，债底为86.85元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.36%，对流通股本的摊薄压力为6.85%，对现有股本存在一定的摊薄压力。

正股基本面行情

美锦能源是在氢能全产业链布局的焦炭龙头企业。美锦能源成立于1992年，长期以来，公司主要从事焦炭及其制品、煤炭、天然气及煤层气等生产经营，拥有“煤-焦气-化”比较完整的产业链，是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一，在行业内具有较强竞争优势。自2007年借壳上市以来，公司通过一系列资产并购的操作，不断扩大焦化主业的规模，同时向焦化产业链上、下游进行延伸，升级主业结构，实现焦化产业链的一体化。

公司营收波动较大，2016-2020年复合增速为15.94%。公司2021年前三季度实现营业收入157.71亿元，同比增长75.70%，实现归母净利润20.25亿元，同比增长344.81%。自2016年以来，公司营业收入同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为15.94%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为0.90%。

公司营业收入构成较为稳定，煤炭产品及副产品为主要收入来源。2016-2020，公司煤炭产品及副产品收入占营业收入的比重均在95%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

公司销售净利率和毛利率波动较大，三费费用率总和下滑。2019-2021Q1-3，公司销售净利率分别为7.68%、6.70%和15.87%，销售毛利率分别为23.54%、21.32%和29.85%。三费费用率总和呈下降趋势，其中销售费用率下滑明显。

中签率行情

截至2022年4月18日，公司第一大股东美锦能源集团有限公司持有占总股本46.21%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预计，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为17.95亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0144%-0.0156%左右。

申购价值行情

公司所处行业为焦炭加工（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月18日收盘，公司PE（TTM）为23倍，在同行业的8家企业中处于较高水平，市值523.11亿元，处于同业较高水平。截至2022年4月18日，公司今年以来正股下跌24.52%，同期行业指数下跌16.91%，万得全A下跌16.91%，上市以来年化波动率为56.81%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为44.61%，股权质押风险较大。

美锦转债规模较大，债底保护性一般，平价略低于面值，正股是焦炭行业龙头企业，依托公司自身业务优势，全产业链布局氢能业务，未来市场空间可观;参考同行业内嘉泽转债（评级AA，当前余额2.9亿元，转股溢价率11.96%）和金能转债（评级AA，当前余额9.87亿元，转股溢价率9.7%），美锦转债评级略低于可比券，但规模较大，正股资质较好。综合考虑，我们给与美锦转债上市首日12%的溢价率，预计上市首日价格在104元左右，建议积极参与申购新债。