美锦转债070723正股基本面行情(2)

产业链上游需要的原材料包括主焦精煤、低硫瘦煤、中硫瘦煤等。公司拥有三大原煤生产基地（东于煤业、太岳煤业、锦富煤业），合计原煤产能540.00万吨/年，为公司原材料供应提供了重要的支持和补充。2021年以来，随着大宗商品的价格迅速上涨，主要产品焦炭的市场价格大幅上涨，致使公司的营业收入、利润水平同比大幅增长。受疫情和需求影响，2021年我国钢铁行业供需双降。钢铁等产品受经济周期影响较大。2021年在疫情影响下，钢铁行业供给端走弱;受开工率以及大宗商品价格剧烈波动的情况下，需求端业呈现收缩态势。新能源汽车占比逐步提升，推动氢能行业向好发展。我国是汽车生产大国，国汽车销量已经连续十年居全球第一。根据中国汽车工业协会统计显示：截至2021年5月底，我国新能源汽车保有量约580万辆，约占全球新能源汽车总量的50%。

投资申购建议

我们预计美锦转债上市首日价格在110.64~121.30元之间。按美锦能源2022年4月18日收盘价测算，当前转换平价为92.73元。

1）参照平价、评级和规模可比上22转债（上市日转换平价91.27元，评级AA-，发行规模24.70亿元）和鹤21转债（上市日转换平价94.99元，评级AA，发行规模20.50亿元）上市当日转股溢价率分别为31.48%和37.87%。

2）参照同属于煤炭板块的靖远转债（上市日转换平价84.68元，评级AA+，发行规模28.00亿元）和金能转债（上市日转换平价90.13元，评级AA，发行规模15.00亿元）上市当日转股溢价率分别为10.00%和16.33%。

3）参考近期上市的中特转债（上市日转换平价78.88元）和绿动转债（上市日转换平价89.51元），上市当日转股溢价率分别为42.49%和26.46%。

3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，按照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率（y）进行解释。其中，采掘行业的转股溢价率（x_1）为11.77%，2022年4月18日6年AA-中债企业债到期收益（x_2）为6.59%，2021年三季度报显示美锦能源前十大股东持股比例（x_3）为57.37%，2022年4月18日中证转债成交额为80，648，706，518元，取对数（x_4）得25.11。因此，可以计算出示美锦转债上市首日转股溢价率（y）为20.71%。

综合可比以及实证结果，考虑到美锦转债的债底保护性尚可，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在110.64~121.30元区间。

我们预计原股东优先配售比例为67.21%。美锦能源的第一大股东为美锦能源集团有限公司，截至2021年9月30日最新持股比例为47.48%，前十大股东合计持股比例为57.37%，股权结构较集中。截至2022年4月18日，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为67.21%。

我们预计中签率为0.0098%。美锦转债发行总额为35.90亿元，我们预计原股东优先配售比例为67.21%，剩余网上投资者可申购金额为11.77亿元。永东转2仅设置网上发行，近期发行的友发转债（评级AA，规模20.00亿元）网上申购数约1，211.96万户，明新转债（评级AA-，规模6.73亿元）网上申购数约1，216.42万户，风语转债（评级AA-，规模6.00亿元）网上申购数约1，167.97万户。我们预计美锦转债网上有效申购户数为1，198.78万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0098%。