锦鸡转债,可转债代码:123129,转股价值100.42元,信用评级:AA-,发行规模:6亿,税后收益2.28%,募集用:精细化工产品项目等。建议无脑申购。
债底预计在79.67元附近,发行公告挂网日平价为98.43元
债底约为79.67元,保护性不强。锦鸡转债期限为6年,债项评级为AA-。票面利率为:第一年0.6%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年2.7%。到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期利息),按照2021年11月2日中债6年期AA-企业债到期收益率6.8265%作为贴现率估算,锦鸡转债债底价值约为79.67元,保护性不强。
初始转股价为9.53元/股,转股期自发行结束之日(2021年11月10日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年11月2日收盘价9.38元进行计算,11月2日平价为98.43元。
条款设置方面,本次转债下修条款和赎回条款设置较为严格,赎回条款设置较容易触发。本次转债有条件下修条款为:15/30,80%;有条件赎回条款为:20/30,120%(转股期内),到期赎回价格为112元;有条件回售条款为:30/30,60%。
锦鸡股份基本面分析
主营业务突出,2021H1占比超99%。锦鸡股份是国内居于行业前列的专业染料生产商,主营业务为染料的研发、生产和销售,主要产品为活性染料,用于纺织品的染色和印花。根据中国染料工业协会统计,2019年、2020年公司活性染料产品居行业前两名。2021H1,染色染料及印花染料的营收占比分别为90.75%、8.88%,主营业务占比达99.64%。
公司股权结构较为分散。总经理赵卫国为公司实际控制人和第一大股东,持股比例为18.42%。传化智联股份有限公司、珠海大靖臻泰化工投资企业(有限合伙)的持股比例分别为14.40%、11.88%,前三大股东合计持股比例达44.70%。
营业收入涨势良好,毛利率明显反弹。2021年前三季度,公司实现营业收入7.16亿元,同增35.92%;主要系疫情逐步控制以及国内市场经济好转所致。分业务来看,2021H1染色染料创收4.52亿元,同增53.39%;印花染料创收0.44亿元,同增96.21%。2021年前三季度,归母净利润0.48亿元,同增1,033.26%;综合毛利率达17.09%,同增3.93pct。分业务来看,2021H1染色染料的毛利率达17.51%,同增4.88pct;印花染料的毛利率达25.42%,同增3.43pct。
各项费用控制良好。2021年前三季度期间费用率为8.21%,同减4.21pct。其中销售费用率1.75%,同减1.81pct;管理费用率3.26%,同减2.29pct;研发费用率3.30%,同减0.04pct;财务费用率-0.10%,同减0.06pct。经营活动产生的现金流量净额为0.05亿元,同增410.10%;投资活动产生的现金流量净额为0.13亿元,同增326.20%;筹资活动产生的现金流量净额为-0.33亿元。
染料行业逐步回温,行业集中度不断提升染料行业产能产量回温,分散、活性染料占比高。根据我国染料工业协会提供的数据,2006年至2019年我国染料产量由69.9万吨上升至79万吨,染颜料行业工业总产值从320.5亿元增长至709.80亿元。同时2021H1染料产能利用率不断释放,染料当月产量均在5万吨以上,预计未来将延续复苏态势。从产品构成上来看,分散染料及活性染料为市场主流染料产品,2019年两者合计产量占比超70%。
下游纺织行业复苏、高价值产品需求释放,染料市场规模有望进一步扩大。2020年受疫情影响,国内规模以上印染企业印染布产量下滑至525.03亿米,同减2.34%。2021我国纺织行业迎来复苏,1-7月规模以上纺织企业累计实现营业收入27848亿元,同增18.5%;利润总额1298.4亿元,同增39.9%。染料中间体是染料行业的重要细分领域,产品价值较高。2019年,我国染料中间体产量达46.30万吨,CAGR5达10.04%。未来随着下游领域需求的恢复,以及染料中间体等高价值产品需求的释放,未来染料市场有望受益。
染料行业集中度不断提升,龙头将持续受益。随着国家产业政策的引导、安全环保政策的趋严以及激烈的市场竞争,我国染料行业的产业集中度已相对较高,调整产品结构和提升产品附加值将成为未来发展的方向。行业内规模以上企业将凭借其规模、资金、技术等优势不断提升市场份额,高能耗、低环保投入、污染严重的中小企业和落后产能将被逐步淘汰,行业集中度将不断提升。公司营收体量较小,毛利率低于同行业。公司的毛利率水平在同业上市公司中处于较低水平,主要是产品结构不同导致的。可比公司均销售较高毛利率的分散染料产品,而公司的全部染料产品均属于活性染料。由于主要原材料及应用领域不同,分散染料与活性染料毛利率存在明显区别,分散染料的销售毛利率要高于活性染料。
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