齐翔转2（072408）值得申购吗？

齐翔转债今日申购，AA，29.9亿，化工-聚氨酯，转股价值101.6元，结合目前的行情，给此转债13%溢价，估值约115元。

齐翔转2：可能为偏股性转债

按照2020年8月18日6年期AA级中债企业债到期收益率水平4.5723%测算，到期按110元赎回，齐翔转2的纯债价值约为88.60元，债底保护尚可;YTM中枢约为2.44%。以8月19日齐翔腾达正股收盘价8.35元计算，初始平价101.58元，偏股性。若所有转债按照转股价8.22元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为97.69%）的摊薄幅度为20.49%。

齐翔腾达基本面分析

碳四产业链龙头企业，核心产品市占率领先

齐翔腾达在原料碳四深度加工方面具有较强竞争优势，加工后转化的高附加值精细化工产品如甲乙酮、丁二烯、顺丁橡胶等是公司核心产品。2019年数据显示公司化工制造与供应链管理板块分别贡献31.39%/67.88%的营收。其中，前者的甲乙酮、顺酐毛利率分别为25.98%/12.05%，远高于供应链板块的1.11%，因而化工制造板块贡献约84%毛利。另外，2019公司年收购GraniteCapitalS.A使得海外收入同比增长37.26%。公司官网显示目前其具备设计产能14万吨甲乙酮、15万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶、20万吨/年异辛烷、5万吨甲基叔丁基醚、2.6万吨异丁烯、1.2万吨叔丁醇的设计生产能力。

中国石油和化工大数据中心发布的报告显示2019年中国甲乙酮的表观消费量同比下降2.90%。自给率为164%，进口依存度为0.20%，目前我国为甲乙酮第一大出口国。而齐翔腾达拥有全球产能最大的单套甲乙酮装置，国内市场占有率保持50%以上，占国内出口份额60%以上。另外，公司已建成20万吨/年产能的正丁烷氧化法制顺酐装置并成为全世界最大的顺酐生产企业，2019年其顺酐产品在国内市场占有率约25%，占国内出口份额50%以上。受国内顺酐产能供应过剩及政策推动影响我国顺酐出口步伐加快，据海关统计2019年顺酐出口数量为8.09万吨，同比增长76.73%。2019年来顺酐下游市场需求相对疲软，生产企业之间的竞争更趋白热化。

甲基丙烯酸甲酯（MMA）、异壬醇带来业绩增长点

齐翔腾达于2019年1月完成对菏泽华立34.33%的股权收购，合计持有51%股权，此次收购中菏泽华立未来3年内合计净利润承诺数不低于4.5亿元（2019年实现净利润1.22亿元）。

菏泽华立主要从事甲基丙烯酸甲酯（MMA）及下游产品的开发、生产及销售。与此同时，齐翔腾达自建的20万吨/年MMA及配套项目预计将于2020年第四季度建成并投产。MMA主要用于生产有机玻璃、高档油漆、高端显示屏及其他家用电器、装饰材料等，特别是随着液晶显示市场的快速增长高端光学级的PMMA使用量大幅度增长。近年来国内MMA产量逐渐提高，然而受到技术以及质量稳定性等问题的限制其开工率一直不高（立鼎产业研究中心数据显示即使在2018年价格上涨至25000元/吨的情况下，MMA装置平均开工率也仅有61.7%），因此我国一直是MMA净进口国，具有竞争力的公司如齐翔腾达有望逐渐切入该领域并完成进口替代。

另外，2020年4月齐翔腾达与法国阿克森斯、美国陶氏以及英国庄信万丰签署异壬醇生产工艺许可及技术服务相关协议，用于公司新建20万吨/年异壬醇项目。异壬醇是新一代环保增塑剂DINP的关键原料，同时也是“新基建”产业链的重要原材料，但目前高度依赖进口。该项目建成后公司将成为国内产能最大的异壬醇生厂商。