歌尔转2（072241）值得投资吗?
互联网2020-06-12 09:21:00 举报
歌尔股份可转债6月12日(周五)打新申购，深市转债，若持有正股，可进行配售。
债性分析
歌尔转2的下修条款较严，为“20/30，85%”;赎回条款“10/20，130%”相对宽松。按照中债(2020年6月9日)6年期AA+企业债到期收益率4.09%计算，到期110元赎回，则歌尔转2纯债价值约为90.33元，面值对应的YTM为2.31%，债底保护较好。若所有转债按照转股价23.27元进行转股，则对总股本(其中流通盘数量占比为83.85%)的摊薄幅度为5.30%。
基本面
正股基本面较好，估值偏高。近年来业绩有所波动，毛利率下滑，现金流充裕。2020年一季报营收同比增长13.47%，净利润增速85.69%。
公司主营精密零组件、智能声学整机和智能硬件的生产和销售，国内声学精密制造龙头企业，产品主要应用于智能手机、平板电脑、可穿戴电子设备、虚拟现实、无线耳机等消费电子领域，客户包括苹果、Fitbit、小米、索尼等知名企业。
疫情期间，公司业绩逆势大幅增长，主要得益于TWS耳机产品销售收入增长。随着以AirPods耳机为代表的智能无线耳机量产，公司作为第二大代工商，业绩有望继续保持高增速。此外，随着5G技术的推广普及，公司的可穿戴设备的也将进入快速发展的周期。
2019年全年公司实现营业收入/归母净利润351.48/12.81亿元，同比增长47.99%/47.58%，扣非归母净利润增速达到85.69%。与2019H1反映的情况基本类似，TWS耳机带动业绩增量，毛利率和期间费用率同时下降、净利率相对稳定。需要注意的是：1)公司经营活动现金流量净额全年达到54.51亿元，2018年为22.88亿元;2)短期借款规模较大，为61.54亿元，超过当期货币资金36.13亿元。2020Q1公司营业收入/归母净利润增速均为正，分别达到13.47%/44.73%，超出市场预期。报告期内公司产线良品率不断提升，毛利率同比提升1.44个百分点至18.23%，另外需求端情况好于预期可能也是一个原因(彼时海外大部分地区尚未停工或封闭)。
投资策略：
建议申购，公司把握住了消费电子行业中新的人机交互智能硬件产业的创新机遇，凭借全球优质的客户资源，实现了多领域的业务增长。
建立起多技术融合的产品研发平台，在声光电等主要发展方向储备了丰富的经验，在中国及德国、瑞士等国家形成了24小时研发体系，实现了公司多种技术融合平台的创新成果和人才队伍的强大实力。
