歌尔转2（072241）申购价值一览

歌尔转2今日申购，申购代码：072241，原始股东配售码：082241，评级：AA+评级，可转债评级越高越好

转债信息

债底为90.35元，YTM为2.31%。歌尔转2期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一年利息)按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2020-6-09)4.0854%作为贴现率估算，债底价值为90.35元，纯债对应的YTM为2.31%，具有一定的债底保护性。

平价为99.7元。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。初始转股价23.27元/股，歌尔股份(002241.SZ)2020-6-09的收盘价为23.2元，对应转债平价为99.7元。歌尔转2的下修条款为：20/30，85%，有条件赎回条款为：10/20，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。

总股本稀释率为5.03%。若按歌尔转2(128112.SZ)初始转股价23.27元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为5.03%和5.94%，股本摊薄压力一般。

正股基本面

股权结构相对稳定的民营企业。截至一季度末，公司第一大股东歌尔集团持有公司17.99%的股权，为公司控股股东，姜滨持有歌尔集团92.59%股权，与其妻子胡双美共同控制公司31.66%的股权，夫妻二人为公司的实际控制人，此外公司股东中不乏外资以及国内基金公司的身影，同时公司也为陆股通名单上的公司之一。质押方面，公司前十大股东共质押7.01的股权，占其持有股权的19.72%，质押比例尚可。

公司主营业务为消费电子领域的精密零组件、智能声学整机和智能硬件的研发、生产和销售。其中，精密零组件产品主要包括微型扬声器/受话器、微型麦克风和MEMS传感器等;智能声学整机产品主要包括有线耳机、无线耳机、智能无线耳机和智能音箱产品等，主要为代工整机生产模式;智能硬件产品主要包括智能家用电子游戏机配件产品、虚拟/增强现实产品和智能可穿戴电子产品等。公司产品下游主要面向以智能手机、智能平板电脑、智能可穿戴电子设备、虚拟现实/增强现实、智能无线耳机等为代表的消费电子领域。

从公司收入结构来看，2019年公司收入351.48亿元，其中精密零部件收入106.20亿元、占比30.21%，智能声学整机(主要为TWS耳机)收入148.23亿元、占比42.17%，智能硬件(主要为VR/AR产品)收入85.14亿元、占比24.22%，公司收入结构中TWS耳机与VR/AR产品的收入快速增长，且成为公司收入增长的主要来源。分地区来看，目前公司收入中78.42%为境外收入，其中美国占比为31.79%，在境外收入中占比较高。

智能手机出货疲软导致公司声学部件增长乏力。市场调研机构IDC统计2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，同比下滑1.71%，这已经是自2017年以来智能手机出货量第三年下滑。公司精密零部件主要为扬声器模组与MEMS产品，主要用于智能手机，智能手机出货量的下滑，也导致公司精密零部件产品收入增长出现明显瓶颈，可以看到2017~2019年之间公司精密零部件业务收入在100亿元左右波动，增长乏力。

公司早在2015年开始布局市场空间较大的智能硬件产品。早在2015年，公司就逐步认识到智能手机出货量未来增长的瓶颈，开始战略性布局智能音箱、智能可穿戴设备等其他智能硬件产品。而从行业空间来看，VR/AR设备、智能硬件等将是继智能手机后的另一蓝海领域，根据IDC预计2019年VR/AR头戴设备出货量将达到890万台、之后5年内每年可保持50%以上的超高增速;智能可穿戴设备方面，2019年以TWS为代表的智能耳机出货量达到1.71亿部，同比增长2.5倍以上，同时智能手环、智能手表等也保持快速增长，智能可穿戴设备整体出货量增长89%，未来5年内智能可穿戴设备仍将有望保持30%以上的复合增长。