伊力特2021中报：高基数拖累Q2增速 疫情减弱长期趋势向好

公司公布21年中报，21H1实现营收10.31亿元（yoy+29.9%），较19H1增长9.6%，归母净利润2.12亿元（yoy+45.0%），较19H1增长5.1%；其中21Q2实现营收4.86亿元（yoy-24.1%），较19Q2增长15.2%，归母净利润0.81亿元（yoy-41.5%），较19H1增长53.8%。受去年同期收入确认节奏及高基数，21Q2收入利润同比有所下滑，但较19年实现稳定增长。

核心观点

中高档酒稳健增长，合同负债增长亮眼。21H1高档酒、中档酒和低档酒分别实现收入7.12亿元、2.62亿元和0.47亿元，同比增长20.1%、78.5%和11.6%，较19H1分别变动2.7%、49.3%和-23.9%，中高档酒实现稳定增长，整体结构维持升级趋势。分区域看，21H1疆内和疆外分别实现收入7.68亿元和2.52亿元，同比增长40.2%和8.1%，较19H1分别增长10.1%和8.8%，疆内外市场齐头并进，疫情逐渐减弱。上半年疆内外市场经销商分别有46家和10家，同比均增加2家。21H1末，合同负债余额1.12亿元，环比增加0.74亿元，同比增加0.88亿元，渠道打款积极性提升。

毛利率提升明显，盈利能力改善。21H1，公司毛利率56.91%（yoy+6.59pct），较19H1增加5.60pct，毛利率改善明显，预计主要受益于产品调价及结构升级；销售费用率为7.64%（yoy+1.09pct），期间广告费用投放加大；管理费用率2.51%（yoy+0.89pct），税金及附加占营收比重16.63%（yoy+1.07pct）。

综合，21H1销售净利率达21.08%（yoy+2.82pct），盈利能力改善。

新疆消费升级方兴未艾，疆外扩展进展顺利。新疆经济稳步发展，推动居民消费升级，公司聚焦中高档产品，削减中低档产品SKU，加码百元价格带，有望持续受益。公司在疆内市场占据龙头地位，渠道网络深度渗透，并持续加大渠道主导力，驱动增长。疆外市场拓展空间大，通过招商以及费用支持等有望加速成长。公司整体产品结构仍较低，未来改善空间较大。

财务预测与投资建议：根据财报，我们下调营收，上调毛利率和费用率，预测公司21-23年每股收益分别为1.02、1.25和1.49元（由于股本变动，调整后的原21-22年预测为1.11、1.39）。结合可比公司估值，给予公司21年35倍PE，对应目标价35.70元，维持买入评级。

风险提示：消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放大幅增加风险。