福耀玻璃2022股价未来能涨到多少？福耀玻璃目标价

福耀玻璃（600660）

2021业绩披露：2021营业收入同比增长18.6%至人民币236.0亿元（比我们预期的人民币243.9亿元低约3.2%），归母净利润同比增长21.0%至人民币31.5亿元（比我们预期的人民币35.3亿元低约10.9%），主要由于海运费/纯碱等原材料成本上涨导致的毛利率回落（新准则的毛利率同比下降0.6pcts至35.9%；其中，海运费/纯碱分别拖累毛利率近1.0pcts/0.5pcts）。

产品结构改善，国内业务稳健：2021福耀汽车玻璃销量同比增长15%，平均售价同比增长3.8%（高附加值产品占比同比增加3.3pcts），主营业务收入同比增长18.4%，毛利率同比下降0.8pcts至35.3%（其中，汽车玻璃收入同比增长19.2%，毛利率同比下降1.6pcts至30.7%；国内主营业务收入同比增长14.4%，毛利率同比增加1.4pcts至43.0%vs.海外主营业务收入同比增长23.3%，毛利率同比下降2.7pcts至27.0%），新准则的销管研费用率同比下降1.6pcts至17.3%，扣非后归母净利润同比增长22.2%至人民币28.2亿元（汇兑损失同比扩大25.0%至人民币5.3亿元），全年派息比例高达81.3%。

看好精益化运营管控能力，增长逻辑不变：我们判断，1）4Q21福耀业绩受SAM亏损扩大、汇率波动、以及海运费/原材料等成本上涨拖累；当前行业仍受供应链偏紧、以及部分地区疫情反复影响，市场主要基于产能利用率爬坡节奏、以及原材料与海运费等成本上涨担忧。2）我们预计海运费或保持高位但进一步大幅上涨可能性下降，纯碱价格或将逐步回落；看好福耀作为全球龙头汽车玻璃供应商的精益化运营管控能力、以及市占率抬升前景（我们预计2023E/2025E福耀全球OEM市占率约35%/40%，2023E/2025E国内AM市占率约30%/40%）。3）看好智能电动化驱动的天幕/抬头显示渗透率抬升、以及包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比持续增加驱动的福耀长期业绩提振前景。4）预计福耀受俄乌冲突导致的俄罗斯工厂拖累影响有限。

维持A/H股“买入”评级：鉴于汇率与成本波动风险，下调2022E/2023E归母净利润9%/11%至人民币40.8亿元/50.2亿元，预计2024E归母净利润约人民币59.1亿元。鉴于市场风险，下调A股目标价至人民币50.42元，下调H股目标价至42.38港币（A/H分别对应32x/22x2022EPE）。当前A/H股约3.5%/5.3%2022E股息率；看好公司成长性逻辑与增长前景，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：供应链短缺缓解不及预期；产能利用率爬坡不及预期；高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；市占率抬升不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；SAM持续拖累风险；汇率风险；疫情反复与市场风险