希望转2(070876)申购价值如何?

互联网2021-11-03 11:21:00 举报

希望转2评级AAA,规模81.5亿元,转股价值99.52,预计开盘价在120—123元。
转债基本条款分析
希望转2发行方式为优先配售和网上发行,债项和主体评级AAA。发行规模为81.50亿元,初始转股价格为14.45元,参考10月29日正股收盘价格14.39元,转债平价99.58元,参考同期限同评级中债企业债到期收益率(2021年10月28日)为3.61%,到期赎回价107元,计算纯债价值为90.16元。综合来看,债券发行规模较高,流动性较好,评级较好,机构入库不难。博弈条款中规中矩,下修条款较严(“15/30,80%”),赎回条款(“15/30,130%”)和回售条款为(“30/30,70%”)均正常。
正股分析
公司具备了集技术研发、规划设计、建设施工、苗木种植及后续养护的一体化经营能力,覆盖了园林绿化行业的全产业链,主营业务为园林绿化建设项目的设计、施工以及苗木花卉种植与销售业务。
2017年-2021年上半年,公司分别实现营业收入4.64亿元、6.98亿元、8.32亿元、9.32亿元、4.60亿元,归属净利润4863万元、7859万元、8714万元、7595万元、5849万元。期间公司的经营业绩总体增长。
饲料占营收的53.36%,毛利率为6.92%;猪产业占营业收入的16.55%,毛利率为-6.47%;禽产业占营业收入的14.97%,毛利率为4.96%。
投资风险:
1.业绩增速不稳定。公司2017年、2018年和2021年半年度扣非利润出现负增长,2021年上半年同比下降170.19%,整体波动较大,目前处于业绩下滑阶段。
2.偿债能力偏低。半年度公司流动比率和速动比率分别为0.95和0.34,偿债能力偏差。
3.负债率偏高。2021年半年末的负债率为62.93%,处于偏高水平。
主要看点:
1.盈利能力偏强。2016年-2020年的年均ROE为13.52%,处于偏高水平。
2.现金流偏好。公司历年经营现金流净额均为正数,2021年半年末余额为113.48亿元,大于拟发债务规模,但上半年经营现金流净额为-45.97亿元,阶段性失血较多。
3.短期涨幅适中。去年低点以来,股价累计上涨31.99%,整体涨幅适中,主要受益于生猪价格上涨,企业利润有望改善影响。
4.估值适中偏低。公司当前的市净率和市销率分别为1.9和0.5,分别处于50.54%和44.76%的分位数,估值适中偏低。
5.有一定发展潜力。公司近年来自主养殖规模扩大,受生猪行业景气影响较大,由于生猪规模化养殖是个大趋势,且周期稳定,未来业绩有望出现阶段性回升。该公司发行的第一只转债希望转债,2020年在行业景气的带动下,曾站上200元,最高价达到219.879元。
转债上市初期价格分析
转债首日目标价112-116元,建议积极申购。截止至2021年10月29日,希望转2平价在80.38元,参考可比转债大禹转债(评级AA-,存续债余额6.35亿元,平价113.73,转债价格117.13,转股溢价率12.92%)和牧原转债(评级AA+,存续债余额95.50亿元,平价119.20,转债价格137.64,转股溢价率15.47%),希望转2估值参考大禹和牧原转债估值水平,希望转2上市首日转股溢价率水平应该在【12%,16%】区间,转债首日上市目标价在112-116元附近。
我们判断,1、转债规模较高,流动性较好,评级较好,债底保护性一般,机构入库不难,一级参与无异议;2、生猪价格已降至历史低点,继续下行空间有限;3、持续推行收储计划,长期内猪肉市场有望修复;4、企业营收和市占率不断提高。
综合分析,我们预计希望转2首日上市转股溢价率在12%-16%附近,对应价格在112-116元附近,建议积极申购。
转债打新中签率分析
预计首日打新中签率0.0422%~0.0543%附近。根据募集说明书显示,正股第一大股东为南方希望实业有限公司,持股比例29.50%,第二大股东为新希望集团有限公司,持股比例为25.08%,前两大股东持股比例合计为54.58%,前十大股东持股比例67.07%,公司股权结构高度集中,机构投资者持股比例有所增加,市场关注度较低。我们假设本次老股东配售比例55%~65%,则希望转2留给市场的规模为42.53亿元~54.68亿元。
当前希望转2设置优先配售和网上发行,参考近期发行的宏发转债(AA,发行规模20.00亿元)、牧原转债(AA+,发行规模95.5亿元),网上有效申购张数约957万户/1057万户。假定希望转2网上有效申购数量为1007万户,按照打满计算中签率在0.0422%~0.0543%附近。