首华转债370483正股基本面行情

首华转债，2021年11月1日（周一）申购，AA，规模4亿元，转股价值77.58，申购代码370483，二星评级，谨慎申购，创业板转债。

下修条款宽松，债底保护尚可

首华转债的下修条款宽松，为“10/20，90%”，赎回条款并无特别之处;设置有条件回售条款，为“30/30，70%”。按照中债（2021年10月27日）6年期AA企业债估值4.55%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为88.55元，面值对应的YTM为2.41%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价25.02元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为80.19%）的摊薄幅度为20.53%。

正股分析

首华燃气（SZ:300483）：公司的主营业务由天然气业务及园艺用品业务两部分构成。主要产品是天然气业务、园艺用品业务。

天然气产业链分为上游勘探生产、中游运输以及下游分销。上游天然气勘探生产相关资源集中于中石油、中石化和中海油等综合油气公司，其他油气相关公司包括国新能源、蓝焰股份、中天能源等。此外，除了自身勘探生产之外还包括进口管道气、进口LNG部分。中游运输包括通过长输管网、省级运输管道等;管道制造公司包括玉龙股份、全洲管道;液化与储运设备供应公司包括厚普股份、广汇能源等。下游分销主要由燃气公司从事该项业务，燃气分销公司主要有百川能源、深圳燃气、大众公用、华润燃气、中国燃气等。除燃气分销以外，燃气公司主业还包括燃气接驳、燃气运营和燃气设备代销等，服务于居民、工商业等用户。

首华燃气2018年收购中海沃邦后主营业务变更为天然气勘探、开采和销售，公司营收同比增速去年下滑0.3%，今年上半年同比增长22.5%。销售净利率由2019年的20.4%下滑到今年上半年的11.2%;净资产收益率由2019年的3.5%微幅增长到去年的3.9%;净利润同比增速持续下滑，去年及今年上半年分别为-7.9%、-37.7%。公司资产负债率近40%，整体债务压力不重，无形资产占总资产比重基本在35%左右，主要为中海沃邦以公允价值计量的合同权益。大股东持股质押比例约九成。

2021年二季度实现营业收入同比增加22.51%，归属于上市公司股东净利润同比减少-13.02%

公司上市时间2015年06月，目前公司市值52亿，滚动市盈率PE53.76，市净率PB1.86.

业绩情况：2021年二季度实现营业收入12.76亿元，净利润7213.67万元。

静态看，预计首日上市价格为110-114元

截至10月27日收盘首华转债对应平价87.73元。首华燃气主营园艺用品和天然气双主业。在目前已经上市的，首华转债定位可能高于拓斯转债（评级AA，余额6.70亿元，平价64.94元对应转债价格110.84元），略低于三超转债（评级A，余额1.95亿元，平价86.40元对应转债价格114.15元）

静态看，预计目前平价下首华转债上市首日获得的转股溢价率在26%-30%区间内，价格为110-114元。

预计中签率0.0092%，积极参与

根据最新数据首华燃气的前两大股东为赣州海德投资合伙企业（有限合伙）、西藏科坚企业管理有限公司，两者分别持股10.14%/9.03%，公司前十大股东持股合计50.49%，公司股权结构较为集中。在配售40%的假设下，首华转债留给市场的规模为8.28亿元。

首华转债仅设置网上发行。近期发行的天合转债（AA，规模52.52亿元）、伯特转债（AA，规模9.02亿元）网上申购约980/870万户。假定首华转债网上申购900万户，按照打满计算中签率在0.0092%左右。

短期能源短缺将抬升天然气价格中枢，供需紧或延续一个季度以上。十四五后燃气行业资本支出或加速，公司同样有多个燃气开采项目将落地，长期具备一定的成长性。建议参与打新。