景20转债754228打新价值一览

景20转债113602，景旺电子603228，规模：17.8亿，2020-08-24申购，申购代码754228，转股价格35.28元，当前价格34.75元，转股价值98.50，评级：AA。

转债信息

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，属于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为108元，略低于市场平均水平。

信用评级来看，联合信评对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，下修条款较为严格，1）转股价修正条款（15/30，80%），比市场平均设置更加严格;2）有条件赎回条款为（15/30，130%）;3）回售条款（30，70%）。

综合来看，公司本次发行利率低于行业平均水平，附加条款为常规设置。公司发行公告日收盘价为34.83元，对应平价为98.72元。本次发行的景20转债评级为AA、期限为6年、8月19日6年期AA级中债企业债YTM为4.5819%、中证公司债YTM为4.6148%，综合以上本文取YTM为4.60%，测算转债纯债价值为86.96元，债底保护尚可;到期收益率为2.14%，低于同期限国债收益率。

正股基本面信息

景旺电子是专业从事印刷电路板及高端电子材料研发、生产和销售的国家高新技术企业。深耕印制电路板行业二十六年，专注于印制电路板的生产、研发和销售，已成为印制电路板行业内的重要品牌之一，公司的行业知名度、优质客户认可度较高。公司是中国电子电路行业协会副理事长单位，是行业标准的制定单位之一。

PCB行业的市场容量大，产业链完整，生产制造企业多，形成了充分竞争的市场格局。因此，从整体上来讲，PCB行业的利润水平主要受上下游供给和需求变化的影响。由于PCB产品种类多、生产工艺和技术要求高、定制化等特点，企业自身的利润水平又与主营产品的结构、下游主要客户的需求情况、管理水平等息息相关。PCB行业以往受计算机、消费电子需求影响较大，但随着下游分布越来越广泛，产品覆盖面变广，印制电路板受单一行业影响较小，行业波动风险降低。行业下游的主要应用来自通讯、计算机、消费电子、汽车电子。其中，5G商用开启、计算与存储设备升级、汽车智能化有望在未来两年持续推动PCB行业的需求上升。

印刷电路板行业主要是受宏观经济周期波动的影响。从历史数据来看，PCB行业在经济不出现极端波动时，处于缓慢增长的状态，在计算机、通讯等行业出现较大产品更新周期时，会呈现加速上升。根据Prismark统计和预测，2018年至2023年复合增长率为4.4%，2023年中国PCB行业产值将达到405.56亿美元。

PCB行业市场空间较大，但目前行业集中度CR10仅50%左右，仍有提升空间，景旺电子市场份额占比约2.67%。PCB作为技术和资金密集型行业，其进入门槛相对较高，且随着电子、半导体行业的飞速发展，对PCB板在频率、速度、集成度、散热、多层化方面等技术指标上提出了更高的要求，而技术的升级换代在产品良率、工艺改进等层面，不仅仅是资金投入这么简单，良好的管理和战略性的技术路线选择，都是决定企业能否获得更多市场份额的重要因素，而景旺在管理和战略布局层面均具有一定优势，预计在集中度上升的趋势中将会充分受益。本次募集资金运用于年产120万平方米多层印刷电路板项目的建设，主要产品为应用于5G通信设备、服务器、汽车等领域的高多层刚性电路板。工程建设期3.5年，于2019年第四季度开始建设，计划于2021年第二季度投产，于2023年第一季度全部建成，于2024年达产，达产后实现不含税年销售收入21.9亿元，年利润总额（税前）3.67亿元，项目实施后将有力提升景旺电子在高多层PCB板产品的竞争力水平，并进一步提升公司的盈利能力。

综合来看。景旺电子作为国内优秀的PCB生产制造企业，在技术和管理层面具有较好的竞争优势，预计公司本次的募投项目将会充分收益于5G商用开启、计算与存储设备升级、汽车智能化的趋势。未来1-2年的业绩将会呈现逐步上升的态势。考虑目前相对合理的估值以及未来可期的业绩增长，目前景旺电子的价格具有一定投资价值。

申购建议

综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价98.72元，当前市场中可比标的兴森（最新收盘价119.5、转股溢价率29.55%）、赢通（最新收盘价119、转股溢价率19.22%），预计本次转债上市首日价格在125元以上;本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售80%，则留给公众投资者的额度为3.56亿元，进一步假设网上750万户申购，则中签率在0.003%左右，建议一级市场积极申购，二级市场也可择机配置。