龙大转债072726申购价值一览

龙大转债(128119)申购代码：072726，正股代码：002726，正股简称：龙大肉食。原股东配售代码：082726，原股东每股配售额：0.9516(元/股)。目前转股价值105.96，规模9.5亿元，信用级别：AA。

条款分析

利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期发行转债的平均票面利率水平;到期赎回价格为115元，略高于市场平均水平。

信用评级来看，联合信用对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，下修条款非常宽松，1)转股价修正条款(10/20，90%)较当前市场常规条款设置较为宽松;2)有条件赎回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)，赎回与回售条款属于常规设置。

综合来看，公司本次发行利率略高于行业平均，附加条款中转股价修正条款与当前市场常规条款设置相比较为宽松。公司发行公告日收盘价为9.74元，对应平价为101.88元。本次发行的湖盐转债评级为AA、期限为6年、7月8日6年期AA级中债企业债YTM为4.6700%、中证公司债YTM为4.7005%，综合以上本文取YTM为4.69%，测算转债纯债价值为91.9元，债底保护较好;到期收益率为3.20%，高于同期限国债收益率。

正股分析

主要从事于生猪养殖、屠宰，收入规模快速增长

公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工。公司主要产品为冷鲜猪肉、冷冻猪肉、肉制品及商品猪等。经过多年发展，已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式。龙大肉食目前拥有生猪屠宰产能728万头每年，2019年屠宰生猪501.28万头，产能利用率达到68.86%。2019年育肥猪出栏量25.29万头，自养生猪目前尚不能满足公司现有生产需要。公司2019年主营业务收入占比为99.95%，主营业务突出，其中冷鲜肉营收占主营业务收入比重达57.14%，为第一大产品，冷鲜肉主要客户群为批发商、加盟商、商超、食品加工企业。多年来积累了一批优质国内外知名食品企业和餐饮客户，涵盖快餐链锁、火锅、简式中餐、速冻面制品、罐头加工、连锁超市和电商企业等多领域。

2019年公司实现营业收入168.22亿元，同比增长91.63%，实现归母净利润2.41亿元，同比增长36.04%。营业收入增长较快主要由于2019年下半年国内生猪产品的价格大幅度增长，控股子公司中和盛杰进口贸易业务规模快速增长，公司合并潍坊振祥营业收入贡献。2020年一季度实现营业收入59.14亿元，同比增长116.31%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长77.83%，主要受国内猪肉价格上涨等因素提振。

2017-2019年毛利率呈现下降趋势。2019年公司主营业务毛利率为5.93%，同比下降1.13个百分点。其中冷鲜肉毛利率下降，主要是因为2019年来生猪价格大幅上涨导致采购和销售价格增长，但受到定价政策、消费者承受能力、竞争环境等因素影响压缩利润空间;另一方面冷冻肉毛利率上升，主要是因为冷冻肉成本涨幅较小，与冷冻肉销售价格变动不同步，但冷冻肉营收占比不高，整体毛利率仍下降。