比音转债072832申购价值一览

比音转债，申购代码072832;转股价值101.1;市净率3.8倍;存续期为6年，到期税前年化收益率2.8%;债券评级为AA;转股价下调的条件为(15/3085%);有回售;无担保。

转债基本要素

比音转债转股价格14.90元，转股价值100.06元(6月10日收盘价14.99元)，对正股及实际流通盘的稀释率为8.82%/13.55%，转股期内稀释作用适中。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为112元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为2.75%，票息保护一般。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.49%(6月10日数据)的贴现率计算，债底为90.55元。

下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[10/30，130%]，回售条款[30，70%]。

中签率估算

如果假设原有股东40%参与配售(大股东未承诺优先配售)，那么剩余近4.13亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.01%附近。

正股分析

公司主要从事自有品牌比音勒芬高尔夫服饰的研发设计、品牌推广、营销网络建设及供应链管理。公司目前为双品牌运营模式，比音勒芬品牌定位于高端时尚运动服饰，销售网络建设较为完善;新品牌威尼斯狂欢节定位于度假旅游服饰市场，仍处于品牌开发阶段。公司2019年实现营业收入18.26亿元，同比增长23.70%;实现归母净利润4.07亿元，同比增长39.13%。

2017-2019年公司分别实现营业收入10.54亿元、14.76亿元和18.26亿元，同比增长25.18%、40.04%和23.70%。毛利率方面，近年来公司不同细分品类毛利率存在一定波动，但基本维持在60%以上。2017-2019年公司综合毛利率分别为65.40%、63.28%和67.78%，处于较高水平。受疫情影响，2020Q1公司实现营业收入3.66亿元，同比下降22.34%，是公司近三年首次出现营业收入下降。公司主要采取直营和加盟相结合的模式，近年来公司计划开设线上销售渠道，目前规模仍然较小。目前公司在一、二线城市设立直营店为主，以利于公司树立品牌形象并辐射周边区域;在其它城市以设立加盟店为主。

截止2019年末，公司拥有894个销售门店，其中直营店441家，加盟店453家，2019年净新开门店130家。2017-2019年，公司直营模式收入分别为7.76亿元、10.30亿元和11.94亿元，占主营业务收入比重分别为73.60%、69.75%和65.41%，直营模式仍为公司营收的主要来源。同时，公司发力小程序直播销售。今年2月15日期，公司仅通过八天四厂微信会员商城小程序直播带货，就推动线上销售业绩突破3000万元，预计会员转化成交率达40%，直播带货成效显著。