涪陵榨菜还有行情机会吗？距离目标价2022还有多少潜力？
互联网2021-11-15 16:30:47 举报
券商评级：调整21-23年EPS预测为0.76/1.00/1.21（原预测为0.89/1.11/1.32），对应PE分别为46/35/29倍，维持目标价44元，对应22年略低于45倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：下游需求低迷；上游成本波动；费用投放力度加大；食品安全风险
渠道库存回归良性，出货口径逐月改善，现金流好于收入表现。公司Q3收入同比+1.30%，主要与去年同期高基数、商超渠道分流等因素有关，但环比看营收有所改善。分月度逐月改善，预计受Q2提价传言刺激囤货影响，7月份同比下滑达30%以上，8月份同比+6%左右，9月份同比+30%以上，据渠道反馈，截止Q3末渠道库存减至7周以内，环比Q2末优化1.5周左右，背后驱动因素预计主要与公司积极调整费投结构，由原先空中投放向地推方向侧重，再加上下沉市场逐步出量，如部分地区前三季度县级市场增速超20%。现金流方面，公司单Q3销售回款7.2亿同比+5.4%，略高于收入增速，主要与21Q3合同负债+35.4%至1.47亿有关，经营性净现金流Q3同比+15.87%，除销售回款较快外，还与21Q1囤积存货大增，保证当下采购支出减少有关。
青菜头和包材成本上涨，致使毛利率下滑较大，此外高销售费用投入对盈利亦有压制。公司Q3毛利率为51.6%，同比-7.3pcts，主要与上游青菜头、包材等原材料价格上涨有关，其中年初采购青菜头价格上涨突破千元，同比+30%以上（青菜头成本占收入15-18%），而Q3起高价青菜头正式使用并确认成本，致使毛利率显著承压。费用率方面，Q3销售费用率为29.6%，同比+13.85pct，主要是公司延续强势的品牌建设与营销投放所致，前三季度新增新媒体、梯媒、央视以及其他渠道的品牌宣传费2.23亿元（Q3对应确认0.56亿），Q3管理费用率为3.6%，同比+1.5pct，与公司Q3增加职工薪酬与无形资产摊销有关，财务费用率-4.9%，同降3.64pct，主要系期内现金管理利息收入增加，此外由于购买理财产品确认投资收益1546万。最终Q3实现净利率20.95%，同比-13.9pct，为近4年来最低盈利水平。
