交科转债072061值得申购吗 交科转债投资申购建议

交科转债。申购代码：072061，原股东配售码：082061。评级AA+，规模25亿，最新转股价值122.63元，正股近期涨幅异常，风险较大，不再给转债另外的溢价，预估上市价在122元上下，建议申购。

交科转债基本要素分析

当前债底估值(全价)为93.97元，YTM为2.45%。交科转债期限为6年，债项评级为AA+(新世纪)，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.40%/0.60%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的113%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA+企业债到期收益率(2020/4/17)3.5349%作为贴现率估算，纯债价值为93.97元，纯债对应的YTM为2.45%，具有一定的债底保护性。

当前平价为103.10元，下修条款触发条件较高。转股期为自发行结束之日(2020年4月28日)起满6个月后的第一个交易日(2020年10月28日)至转债到期日(2026年4月22日)止，初始转股价5.48元/股，浙江交科(002061.SZ)4月17日的收盘价为5.65元，对应转债平价为103.10元。交科转债的下修条款为：20/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：最后2个计息年度，30，70%，下修条款触发条件较高。

总股本稀释率为33.16%。若按浙江交科(002061.SZ)初始转股价5.48元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为33.16%和55.19%，股本摊薄压力较大。

浙江交科基本面分析

浙江国资委旗下基建平台。2017年底江山化工收购浙江交工100%股权并更名为浙江交科，浙江交科在保留江山化工原业务基础上新增了基建工程业务。2019年上半年，公司实现营业收入114.8亿元，其中基建工程、化工分别贡献93.6亿元、20.3亿元，基建工程取代化工成为公司主营业务。截至2019年6月30日，浙江交通投资集团持有浙江交科57.15%的股份，为公司控股股东，公司实控人为浙江省国资委。

基建业务毛利率稳定，化工业务受下游需求影响毛利率下滑。根据规模和所有制，目前基建施工企业可划分为路桥央企，地方路桥国企和路桥民企，浙江交科属于地方路桥国企，有良好的地方关系并兼具规模优势。2017年以来，浙江交科基建业务毛利率稳定在7.5%附近。公司化工业务产品主要包括有机胺、顺酐及聚碳酸酯，有机胺和顺酐主要应用于农药、合成纤维纺丝的生产加工，聚碳酸酯即工程塑料，广泛应用于玻璃装配业、汽车工业和电子、电器工业等领域，2019年上半年受行业下行周期影响，主要产品价格下跌，公司化工板块毛利率由2018年的12.6%下行至7.4%。

受化工业务拖累，近两年盈利能力下滑。2017年以来，公司化工业务毛利率持续下滑，而基建业务毛利率又偏低，2018年公司营收/归母净利润分别为263.8亿元/12.1亿元，同比增长27.0%/9.5%，营收增速高于利润增速，2019公司营收/归母净利润分别为287.8亿元/7.91亿元，同比增长9.1%/-34.8%，roe持续下滑，公司增收而不增利。