福耀玻璃股票值得长期持有吗？福耀玻璃股票研报（2022.3.20）

福耀玻璃（600660）

事件

公司2021年年报，2021年公司实现营收236亿元，YOY+18.6%；归母净利润31.5亿元，YOY+21%。其中21Q4收入64.5亿元，YOY+5.22%；归母净利润5.5亿元，YOY-37.3%。

投资要点

21Q4收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速

21Q4公司收入64.5亿元，YOY+5.22%，公司是全球汽车玻璃龙头，根据Marklines，21Q4全球汽车销量2001.2万辆，YOY-14.2%，公司收入增速大幅跑赢全球汽车销量增速，预计是①HUD、天幕玻璃渗透率的提升拉动公司ASP；

②全球市场份额进一步提升。

毛利率、费用率、净利率变化较大怎么看？

21Q4毛利率/费用率变化较大原因是会计准则变化：

①管理费用及销售费用中如运费等项目调整至营业成本中，建议将成本&管理费用&销售费用加总起来看，以毛利率-销售费用率-管理费用率来看，21Q4为20.85%，同比-5pct，环比-1.4pct，【主要是纯碱涨价+运费涨价+SAM亏损扩大】。关于SAM：20Q4亏损约418万欧元，21Q3亏损约800万欧元以上，21Q4亏损约2025万欧元，亏损扩大。

②21Q4“毛利率-销售费用率-管理费用率”环比Q3仅下降1.4pct，但是净利率环比Q3下降了6.2pct，主要是汇兑损失，Q4汇兑损失约3个多亿，Q3汇兑损失约3000万，影响4个点左右。

剔除非经营因素（汇兑）、Sam，主业汽玻盈利仍坚挺，彰显龙头极强的韧性。

短期承压不改中长期向上趋势，持续看好Hud+天幕渗透率加速下公司Asp的提升，同时铝饰条业务有望迎来反转

全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的2倍以上且竞争格局好于传统汽玻。

HUD渗透率加速提升，带动前挡玻璃ASP翻番。

铝饰条业务拐点即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，将迎来扭亏为盈；国内福清工厂投产开始逐步爬坡，2022年长春工厂也将投产贡献增量。

盈利预估及估值

公司是全球汽车玻璃龙头，受益HUD+天幕渗透率加速带动主业汽玻ASP提升，并且公司全球市场份额仍有一定提升空间，同时铝饰条业务反转在即，即将贡献增量，预计公司22-24年收入280.9/341.9/413亿元，YOY为19%/22%/21%，归母净利润42/54/68亿元，对应PE22/17/14，给予“买入”评级。

风险提示

芯片供应不及预期、汽车销量不及预期、Sam整合不及预期