互联网2021-11-18 11:00:55 举报
仙鹤股份将发行20.5亿可转债,债券评级AA,转股价值99.21元,到期赎回价112元。
转债基本情况分析
鹤21转债发行规模20.5亿元,债项与主体评级为AA/AA级;转股价39.09元,截至2021年11月15日转股价值99.49元;各年票息的算术平均值为1.18元,到期补偿利率12%,属于新发行转债一般水平。按2021年11月15日6年期AA级中债企业到期收益率4.50%的贴现率计算,债底为91.85元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.43%,对现有股本摊薄压力较小。
正股分析:仙鹤股份稳健成长的特种纸龙头
公司速览
仙鹤股份有限公司成立于1997年,2018年在上交所上市。公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业,致力于提供高性能纸基功能新材料领域的整体解决方案,并拥有化工、制浆、能源、原纸、纸制品、环保处理、运输等全产业链产能布局,公司产品包括烟草行业配套系列、家具装饰材料、商务交流及出版印刷材料、食品与医疗包装材料、电气及工业用纸、日用消费六大系列60多个品种,年产能超过100万吨。公司全部产品收入均来自造纸行业,其中日用消费系列占比最高,达36.43%。
经营概况:2021前三季度公司营收/归母净利润同比+30.7%/+82.65%
据2021年三季报,公司前三季度实现营业收入43.62亿元,同比增长30.70%;归母净利润9.03亿元,同比增长82.65%,河南PM7和PM8产线于今年Q1顺利投产,哲丰4条高毛利纸基功能类材料新增产线于今年Q2全部投产,新增产能充分释放为公司持续贡献利润增量。价格方面,21H1浆价上涨推动纸价上行,叠加高毛利产品占比提升,公司盈利能力显著增强。展望传统旺季Q4,公司产品价格预计将保持坚挺,营收有望延续稳增态势,利润或环比改善。公司费用管控能力增强,各项费用率均有大幅下降,期间费用率从2016年的13.84%下降至2021Q3的5.39%,其中销售费用率下降3.94pcts至0.33%,管理费用率下降4.5pcts至1.8%,财务费用率下降2.81pcts至3.27%。随着公司产品结构优化,标签离型纸、热转印用纸、电气用纸等公司具备一定定价权的高毛利产品占比上升,叠加降本增效稳步推进,公司综合盈利能力将会逐步上行。
特种纸的成长性在于应用市场的发展
亚洲成为特种纸的主要产地。进入本世纪之后,亚洲国家成为主要的世界经济增长动力,特种纸行业也符合这一趋势。作为曾经特种纸行业的主产地,西欧产量逐年下滑,由2008年的661万吨下降至2015年的608万吨,占世界总产量的比重由26.27%降至22.86%;而亚洲2015年总产量已达1071万吨,占世界总产量比重达到39.81%,预计未来这一比重仍将不断上升。
我国特种纸行业产量和消费量平稳增长。目前我国是全球最大的纸制品生产和消费国,但特种纸行业发展较晚。随着产业转移向亚洲,我国特种纸市场迅速发展。根据《2020中国造纸年鉴》,2019年我国特种纸及纸板总生产量为709万吨,同比增长2.01%,特种纸及纸板生产量占全国纸及纸板总生产量的6.59%。2010-2019年,我国特种纸市场得到迅速发展,特种纸及纸板产量从2010年的230万吨,增长至2019年的709万吨,年复合增长率达13.32%,显著高于同期我国造纸产量增长率。在我国纸及纸板的产量中,特种纸所占比重逐年提升,产量占比从2010年的2.48%增长至2019年的6.59%。
我国特种纸行业呈现新的增长趋势,与消费类相关的产品增长显著,并且开始向海外输出产能。伴随着我国国民经济增长、城镇化进程加快和消费水平升级,我国特种纸市场继续保持增长态势,尤其是随着互联网电子商务的快速发展,网上购物越来越普及,包装类、标签类等特种纸的需求显著增长,驱动国内特种纸市场的持续扩张。2019年我国特种纸企业的总体开工率达到83.45%,产销率达到98.44%,基本实现供需平衡。此外,我国特种纸产量持续增长,世界影响力逐步增强,在出口保持增长的同时,部分有实力的国内厂商开始走出国门,在海外设厂输出产能。