耐普转债370818正股基本面行情
股涨停2021-10-29 10:32:13 举报
耐普转债-123127，正股：耐普矿机-300818，行业：机械设备-通用机械-磨具磨料。转股价值：93.24，溢价率：7.25%，规模：4.00亿元，债券评级：A+，按照现股价预估上市价格在110元+，我会申购。
下修条款一般，债底保护较弱
耐普转债的下修条款一般，为“15/30，85%”，赎回条款并无特别之处;设置有条件回售条款，为“30/30，70%”。按照中债(2021年10月27日)6年期A+企业债估值9.24%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为69.19元，面值对应的YTM为2.59%，债底保护较弱。若所有转债按照转股价37.00元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为44.93%)的摊薄幅度为15.44%。
正股分析：聚焦选矿环节，金属价格高企有望刺激需求
1、选矿备件供应商，业绩高增
耐普矿机是一家集研产销和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业，公司产品和技术应用于选矿环节，具体应用于磨矿、矿浆输送及分级和浮选作业。其中，矿用橡胶耐磨备件营收占比超过60%，选矿设备营收波动较大。
耐普矿机的耐磨新材料重型选矿装备及备件已应用于国内多座大型有色金属、黑色金属矿山，并远销蒙古国、智利、哈萨克斯坦、菲律宾、墨西哥、秘鲁、乌兹别克斯坦等多个国家。具体客户方面，耐普矿机已经与江铜集团、铜陵有色、中信重工、紫金矿业、哈萨克矿业集团、额尔登特矿业公司等国内外知名矿业公司或矿业设备制造商建立了稳定的合作关系。2018年至2020年，公司海外营收占比在40%-50%区间，2021H1海外收入占比超过70%。
2020年耐普矿机实现营业收入3.68亿元，同比增长5.42%;归母净利润4,062.34万元，同比下降41.47%;主要是因为全球范围内的新冠疫情影响，公司及上下游产业链遭遇较长时间停工，国内外部分矿山停工或发货延期，公司收入和利润均受到较大影响。
2021年耐普矿机营收和归母净利润出现高速增长，一方面，2020年同期受疫情影响公司收入及净利润出现较大幅度的下滑，另一方面，随着额尔登特项目逐步推进，该项目在逐步确认收入。此外，今年汇兑损失较去年同期影响降低。三季报业绩预告显示，2021年前三季度预计实现归母净利润9,000万元至10,000万元，同比增长231.42%至268.24%。
2018至2020年公司综合毛利率呈现下降的趋势，一方面，原材料成本上升导致主要产品毛利率下降，如橡胶耐磨备件、选矿设备等，另一方面，不同产品毛利率不同，产品结构占比变动也对综合毛利率产生影响。2021H1，公司综合销售毛利率25.60%，较2020年底下降14.57个百分点，其中橡胶耐磨备件毛利率为39.11%，较2020年底下降4.85个百分点。
2、金属价格高位有望刺激需求，公司积极开拓市场
耐普矿机主要客户为国内外矿业公司或矿业设备制造商。大型有色和黑色金属矿石采选企业对选矿设备和备件市场容量巨大，大型现代化矿山选矿厂日常运营对选矿设备及备件的损耗量大，备件更换频次高，因而备件更换需求稳定。2021年，铜、铝、铅锌等有色金属商品以及黑色金属产业链商品价格走高，金属价格维持高位或将提振采选需求，耐普矿机有望迎来新一轮需求景气周期。
公司积极探索及拓展增量市场，以国际市场为重点开拓方向，以南美、澳大利亚、非洲等有色金属和黑色金属矿产资源丰富的国家或地区为主要开拓市场。目前在全球主要的几大矿产资源丰富地区开拓市场积极推广公司产品，已积累部分优质客户资源，且建立起了长期的合作关系，为进一步深耕市场打下了基础。
耐普矿机致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用以提升重型选矿装备性能、可靠性与寿命，有效节约减排，全面提高矿山重型选矿设备的运转率、作业效率。公司研发的高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、经济、环保等诸多优势，实现了对传统金属材料的部分有效替代，在降低矿山作业的耗材成本、节能和环境保护等方面效果显著。
静态看，预计首日上市价格为112-116元
截至10月27日收盘耐普转债对应平价95.38元。耐普矿机主营业务为重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件的制造。在目前已经上市的，耐普转债定位可能高于法兰转债(评级AA-，余额2.75亿元，平价82.89元对应转债价格112.28元)，略低于弘亚转债(评级AA-，余额6.00亿元，平价77.45元对应转债价格116.58元)
静态看，预计目前平价下耐普转债上市首日获得的转股溢价率在17%-21%区间内，价格为112-116元。
预计中签率0.0022%，积极参与
根据最新数据，耐普矿机的前两大股东为郑昊、曲治国，两者分别持股53.37%/5.71%，公司前十大股东持股合计73.38%，公司股权结构较为集中。在配售50%的假设下，耐普转债留给市场的规模为2.00亿元。
耐普转债仅设置网上发行。近期发行的天合转债(AA，规模52.52亿元)、伯特转债(AA，规模9.02亿元)网上申购约980/870万户。假定耐普转债网上申购900万户，按照打满计算中签率在0.0022%左右。
随着全球生产端的恢复，以及在盈利和产品价格的高位下，全球采矿业产能扩张可能加速，公司将受益下游资本开支的提升。公司2021年海外业绩出现爆发增长主要源于大项目落地，后续催化可能依然需要一些大客户的突破。
