华新水泥递表港交所，超六成收益依赖经销商

9月30日，华新水泥股份有限公司（以下简称“华新水泥”），向港交所主板递交招股书，拟香港挂牌上市，申万宏源为其保荐人。

值得一提的是，华新水泥此前于1994年1月在上海证券交易所挂牌上市，A股证券代码为600801.SH。而截至国庆假期前夕，华新水泥股价为20.45元，总市值为428.75亿元。

华新水泥的成立历史可追溯至1907年，其前身是华新水泥厂。目前，公司是一家环保型建筑材料的综合型企业，从事水泥、商品熟料、混凝土及骨料的生产与销售、环保业务、装备制造、EPC工程及水泥基新型建筑材料。

而IPO前，瑞士水泥制造商Holcim为公司最大股东，分别通过HolchinB.V.及HolpacLimited间接持有公司39.85%、1.99%股份，合计共控制公司41.84%的股份。湖北黄石国资委旗下华新集团有限公司为公司的第二大股东兼主要股东，持有16.12%的股份。

1、行业产能过剩

综合来看，公司主要从事水泥建材行业，聚焦到其行业规模，发现由于基础设施建设和房地产行业投资的增加，为建材行业提供需求支撑，水泥的市场需求不断上升，预计未来5年的产量将稳步增长，到2025年我国水泥产量将达到29.32亿万吨。

与此同时，由于供给侧的实施和环保监管的加强，使国内水泥库存水平降，进而推升水泥的价格。预计到2025年，水泥的总产值将随着水泥价格的稳步上升增加至人民币1.43万亿元，2020年至2025年的复合年增长率分别为5.5%。

从业绩来看，虽然受新冠疫情的影响，公司2020年业绩相较于2019年略有下滑，但是受益市场供需转变带来水泥相关建材产品销量增加及平均售价上升，公司整体业绩呈现一定的波动增长趋势。2018年至2020年，公司实现营收分别为275亿元、314亿元、294亿元；同期净利润分别为57.06亿元、70.21亿元、61.74亿元。

不过，需要指出的是，由于水泥行业具有季节性和周期性，且行业相对集中，全国整体呈现产能过剩局面，近年来，主管部门及中国水泥协会已水泥行业产能约束、限制新增产能及淘汰落后产能的政策，而在竞争格局上，按2020年经营收入计算，在中国所有水泥制造商中排名第五，并不具有绝对性优势竞争地位，公司面临与同行业竞争对手对市场份额的争夺。

同时，由于水泥生产在我国被视为相对污染的行业，我国已采取一系列环境政策和法规，以减少水泥行业对环境产生的不利影响，而随着未来环保监管更趋严格，如果公司未能达到环保整改要求，其业务扩张或将受到限制。

2、盈利随产品销售价格波动大

另一方面，从公司本身经营层面来看，按收益明细划分，公司收入其实主要来自销售水泥、熟料、混凝土及骨料。其中，报告期内，水泥和熟料销售收入占到了总营收的八成以上，表明公司盈利相对依赖水泥和熟料产品。值得一提的是，由于产品生产过程中使用大量煤炭及电力，而其中，仅以煤炭的平均采购价来看，截至2020年及2021年6月30日止六个月，从约每吨人民币642.8元上涨至756.8元，公司一定程度上面临生产成本上升导致利润空间缩窄的压力，且未来如果公司因煤炭或电力价格上涨导致供应出现短缺，公司营收或将因产品产量减少从而出现波动的担忧。

同时，由于产品销售依赖直销和电商平台，2018年至2020年，来自经销商所得经营收入占到了总营收的近七成，且从经销商数目来看还有不断攀升态势，而如果未来公司没有与这些经销商继续保持良好的合作关系，公司的业绩也或继续受到不利影响。