兴森转债072436投资建议一览

兴森转债128122，兴森科技002436，规模：2.69亿，2020-07-23申购，申购代码072436。

转债条款

1、申购代码：072436，建议申购。

2、评级：AA，评级一般。

3、转股价下调：(30,20,70%)，严格;

4、发行规模2.69亿。转债对正股稀释比例为1.29%。

5、7.22收盘转股价值99.01元，预估上市价在113元上下。具体情况看上市前正股的表现。

6、正股：兴森科技002436，主营业务是印制线路样板及小批量板的研发、生产、销售。

7、原股东配售码：082436。持有5600股正股可以配售1000元转债，以此类推。

正股分析

兴森科技主要经营为PCB样板和小批量板以及半导体板两大块业务，是国内最大的PCB样板小批量板制造商，具有较高的行业地位。是国内目前PCB样板和小批量板龙头企业，具有较高的行业竞争力。其半导体板业务近年来受益于国家对半导体行业的扶持也呈现较快发展态势;PCB板按客户不同阶段的需求可分为样板和批量板。样板主要用于客户产品的研究、试验、开发等，是PCB产品进行批量生产前的前置环节，订单面积一般不超过5平方米。批量板是指可开始进行批量生产的PCB产品，根据均单面积又可分为小批量板和大批量板。

由于样板、小批量板单笔订单规模较小，企业为了扩大营业规模，往往需要开拓数千家客户，呈现客户较为分散的特点。兴森科技深耕该领域与超过4000家高科技企业进行合作，代表客户有华为、中兴、海康威视、英特尔等，兴森在于这些企业的历史合作过程中也形成了独有的竞争壁垒。未来在行业下游需求稳定增长，且具有一定企业壁垒的背景下，兴森科技的传统PCB业务将会维持稳定增长的态势。在主业的PCB样板的基础上，兴森科技从2013年起涉足半导体板业务。目前兴森科技的客户多点开花，需求已经出现了供不应求的现象。

综合来看。兴森科技在传统PCB样板和小批量板业务领域处于行业龙头地位，受下游需求带动，预计未来这一部分业务仍会维维持5-8%左右的稳定增长。半导体板领域受国家对半导体行业的战略级扶持，预计国内半导体产业链相关需求会继续呈现快速增长态势，而兴森科技是国内少数具有半导体板生产能力的企业，预计将会充分收益这一产业发展趋势。

19年主营业务中，PCB样板、小批量板营收29.22亿，占比76.81%;半导体测试板营收5.04亿，占比13.25%;IC封装基板2.97亿，占比7.82%。

公司上季度净利润增长5.84%，竞争力还可以。兴森科技目前PE为71.04，高于行业均值(44.94);PB为7.59，高于行业均值(5.72)。

TTM70.58倍，高于个股历史上90%的数据，市净率7.23倍，高于个股历史上99%的数据。

按照7月22日的收盘价14.04计算，纯债价值91.66元，转股价值99.01元。

申购建议

根据目前的转股价值及公司基本面，申购转债出现中签亏损的概率20%，预期转债可抵御正股下跌20%左右保持不亏，建议申购。