家悦转债754708打新价值一览

家悦转债今日申购，AA级，发行规模6.45亿元，无担保，无网下，票面利率15.3%，目前转股价值105.11元。

转债基本要素

家家悦发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为6月5日，原股东按照每股1.060元的额度配售转债。

家悦转债发行规模6.45亿元，主体与债项评级为AA/AA。家悦转债转股价格37.97元，转股价值102.19元(6月3日收盘价38.80元)，对正股及实际流通盘的稀释率为27.92%/27.92%，转股期内稀释作用较强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，面值对应的YTM为2.45%，票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.46%(6月4日数据)的贴现率计算，债底为89.17元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，各条款中规中矩。

如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售)，那么剩余近4.5亿元供投资者申购。假设网上申购户数为500万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.009%附近。

基本面

正股基本面较好，估值偏高。近年业绩稳步增长，毛利率稳定，现金流充裕。2020年一季报营收同比增长38.96%，净利润增速30.97%。

公司主营以生鲜为特色的全产业链经营，是多业态综合性零售渠道商。通过收购山东华润万家、安徽快乐真棒等资产项目，推动区域扩张，截止2019年底，公司拥有的门店数达到了783家。供应商长期合作且稳定，包括宝洁、娃哈哈、雀巢、玛氏等多家厂商。

公司是胶东地区生鲜龙头，生鲜销售占比超过40%，行业竞争力强，供应链管理能力突出，具备成长性。目前公司处于同店增长、门店扩张、外延并购周期，未来业绩有望继续保持较高的增速。

申购价值与上市定位分析

我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以下的转债(2020.6.3数据)进行比较，符合条件的白电、创维、国祯等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计家悦转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有26只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，家悦转债资质较优，申购价值较高。

家悦转债评级尚可，规模一般。公司主营业务为超市连锁经营，是以大卖场和综合超市为主体，以区域一体化物流为支撑，以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障，以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。政策带动下生鲜超市行业有望迎来蓬勃发展期，超市渠道有望逐步提升占比，最终取代农贸市场成为城镇居民购买生鲜必需品的主要渠道，生鲜超市由于货品新鲜度的定位也能很好抵御电商渠道的侵蚀。公司另一特色在于物流管理与供应链优势，区域一体化物流体系已基本完成，可转债募资助力物流系统建设，支持其版图进一步扩张。公司19年业绩大幅增长，20年一季度业绩亮眼，增长趋势强劲。分产品看，生鲜和食品化洗构成公司主营，合起来占营收90%左右，且两者占比逐渐增加。19年生鲜实现销售收入65.67亿元，同比增加26.89%，营收占比提升至46.31%，首次超过食品化洗成为第一销售产品。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。