4.2pta期货实时行情：PTA高波动还能持续多久

最近PTA期货的下跌走势相当流畅，自3月6日沙特与俄罗斯开启“石油战”至今，PTA期指已连续下跌近25%，并且成功创下了PTA期货自2006年上市以来的最低价格，与此同时，在PTA期权市场上，3月24日PTA005期权平值隐含波动率亦创上市以来新高，达到了49.4%的惊人水平，要知道PTA期权平值隐含波动率在春节以前仅处于平均16%左右的水平，而PTA期货与期权这种罕见现象的发生是多重利空因素共振导致的。

一方面从供应端来看，除了国际原油价格暴跌引发PTA成本塌陷这个重要因素外，其自身的供应亦有过剩隐忧。从中期来看，按照TA装置投产计划，2020年国内预计将有1600多万吨产能增加，需求不振下供求平衡点或将显著下移;短期来看，PTA前期春检装置正在陆续重启，少量装置进入检修，整体开工率或将小幅上行，高位社库或将继续累积，短期供给压力巨大。

另一方面从需求端来看，新冠疫情在全球加速蔓延引发需求锐减，目前尽管国内疫情控制良好，但由于纺织外贸订单大量取消，终端纺织开工率难以持续回升，中游聚酯高负荷备货后亦抑制PTA需求。此外，即便疫情过后，盛夏时节消费淡季，PTA需求亦难言乐观。

因此，尽管PTA期价已处于绝对低位，但油价企稳、疫情拐点、供需改善三大反转条件目前均不具备，PTA期价底部仍未可知，在这种情况下，PTA是否还有较为确定的潜在交易机会，笔者认为投资者不妨尝试利用PTA期权进行波动率的交易。

波动率即标的价格变动的速度，它能够用来衡量一段时间内标的价格的变动幅度会有多大，数值上我们常用标的期货价格对数收益率的年化标准差来表示，它是影响期权价格变动十分重要的一个影响因素。

本篇文章我们主要探讨PTA期货历史波动率的变动规律，并结合当前行情及PTA期权的隐含波动率特征给投资者交易PTA期权提供一定的策略建议。

一、当前PTA期货历史波动率水平极高

从近五年来看，PTA期货各周期历史波动率整体在9%-35%的范围内围绕长期均值上下波动，呈现出较好的均值回归特征;从绝对数值上看，PTA期货的波动性整体适中，如30日历史波动率最低在9%左右，这在目前上市的工业品期权品种中属于较低水平，但仍然明显高于农产品(000061,股吧)期权的波动水平。

从波动率与标的走势关系上看，根据近五年的数据统计，PTA期货各周期历史波动率与其价格走势并不存在稳定的相关性，更多的表现为当PTA期货趋势性上涨或下跌时带动波动率快速走高，而当PTA期货涨势或跌势趋缓及震荡行情时，波动率往往快速回落。

从当前来看，PTA指数的HV30、HV60、HV90分别为29.31%、27.82%和24.91%，均处于近五年83%-95%分位数的极高水平，此波脉冲式上涨已持续近两个月，后期在宏观情绪及PTA基本面有所好转的情况下，其跌势或将趋缓，波动率回落或将不远。

二、PTA期货波动率二季度大概率将季节性回落

我们选用近五年PTA指数的日度数据，通过计算其每月的平均波动率来观察波动率的季节性变动规律。

从单月上看，一年当中3月、7月、8月和11月是波动程度最高的月份，均超过了20%的波动水平，但这几个月份PTA指数的涨跌幅度与其他月份相比并没有明显的差别，而1月、2月和10月波动程度相对较低，PTA指数的下跌幅度相对较小。

从波动率的季节性特征上看，一季度PTA期货的波动率呈低位回升态势，二季度整体呈“U型格局，三季度呈高位回落态势，四季度发力上涨，至年末达到较高水平，整体表现为类似于一种”正弦波“的现象。

从基本面上看，PTA作为原油产业链的下游产品与原油价格的变动存在较强的联动性，而从其自身的产业逻辑来看是存在一定的季节性规律的。每年的春季及秋冬季为终端纺织品的需求旺季，中游聚酯企业的旺季则会前移一两个月左右，聚酯企业通常会提前备货生产原料PTA，春天旺季的PTA需求往往在春节前就已大量储备，而秋冬季的PTA需求则往往在夏末开始备货，此外春节前后及夏末是聚酯企业的检修集中期，而PTA装置的检修期则主要在聚酯需求旺盛的3月、4月及8月，因此容易出现季节性的供需错配，而在供需关系切换的时点PTA价格更容易出现较大波动。

抛开原油价格的扰动影响，常规来看，在一、二季度切换之际聚酯需求将季节性上升，同时PTA密集检修期将降低供应量，PTA价格波动较高，而之后供需矛盾缓和后波动开始下降。但今年由于新冠病毒影响，春季纺织终端需求锐减，因此季度切换之际聚酯及PTA需求亦难有起色，在原油端扰动因素衰减后PTA期货波动大概率将季节性回落。

三、PTA期货波动率脉冲式回落空间较大

3.1PTA期权波动率存在均值回归性

我们以近一年、三年PTA指数日度数据为对象，讨论其波动率的变化特性。

从上表可以看出，近一年PTA期货的整体波动率中枢水平相比往年明显提高，波动率的变动区间相对集中，表现为波动率最大值相比往年略低，而波动率最小值相比往年有了明显提高;从当前来看，PTA指数的HV30、HV60、HV90分别为29.31%、27.82%和24.91%，均处于近一年和近三年的75%-95%分位数的极高水平，相较于近一年的中枢水平分别高了10、7、3个百分点左右，后期回落空间较大。

从各周期历史波动率在各个百分位的数值上看，PTA期货的历史波动率具有如下特性：

(1)随着时间的延长，波动率变化会逐渐变缓，最终趋于收敛;

(2)当短期波动率较低时，中长期波动率往往是随周期的增长而增长;类似的当短期波动率较高时，中长期波动率往往是随周期增长而减小;

(3)短期波动率相对中长期波动率变化更为剧烈。

投资者在做波动率交易时可以参考这些特征。如：当各周期历史波动率水平处于极高位区域、或波动率处于偏高水平时判断波动率将趋势性反转回落、短期历史波动率远高于中长期历史波动率时，均可以考虑做空波动率的相关策略;类似的，若波动率处于低位区域，则可以关注做多波动率的机会。

3.2PTA期权波动率存在脉冲性

为了更清晰的观察波动率的分布情况，我们进一步的统计了近三年各周期历史波动率在各个细分区间所出现的概率，即历史波动率的概率分布特征。

可以看出，各周期历史波动率除了在10%以下和26%以上少有分布外，其余均在10%-26%区间分布较为均衡，并没有像农产品及股指期权一样具有明显的低波动的聚集特征，这与PTA期货趋势性及受原油扰动较强，而震荡行情偏少有关。

从近三年PTA指数30日历史波动率变动情况来看，其波峰的脉冲性表现较为突出，即波动率在从底部涨至波峰一般在1-2个月左右，同时其在顶部所持续的时间一般不超过2个月便迅速大幅回落，从当前的波动率表现来看，其已经脉冲式上涨至今2个月左右，目前仍处于高位震荡之中，市场在经历前期暴跌后情绪上难以再有更大波澜，此外，美俄目前就维持油价稳定达成共识、世界卫生组织预测欧洲疫情即将接近峰值、中美等国陆续出台了有力的刺激经济一揽子计划等事件在一定程度上能够冲抵部分利空因素，后期在油价企稳、疫情拐点、供需改善等条件的配合下，其波动将明显回落。

四、PTA期权相关指标分析